北新建材(000786)

投资逻辑

公司龙头地位稳固，竞争优势明显。 2016 年公司以 11.20 元/股的价格发行3.75 亿股募资 41.95 亿元收购泰山石膏剩余 35%股权并于年底完成收购，实现 100%控股。 公司抓住收购泰山石膏及快速占领脱硫石膏资源两大机会，奠定了石膏板行业龙头地位。 目前公司石膏板产能 21.62 亿平米， 销量市占率达 58%，规模优势明显，同时公司已全面实现利用工业副产石膏生产， 脱硫石膏利用量为行业第一，牢牢掌握脱硫石膏资源。公司通过降能耗压成本，加强品牌建设及销售渠道下沉来提升市占率， 行业竞争优势明显。

地产回暖+二次装修，渗透率有望进一步提升。 16 年初以来房地产投资增速止跌回升，至 17 年上半年增速约 9%，新开工面积增速维持在 10%-20%，考虑到 1.5-2 年的建设周期，房屋竣工带来的装修需求即将释放；其次，我国即将迎来 4 万亿之后的第一轮地产二次装修周期，存量房市场空间巨大。目前，我国石膏板渗透率持续提升至 3.2m2/m2 ，其中住房渗透率仅0.85m2/m2， 不足美国及日本的 1/10，未来提升空间巨大。

装配式建筑稳步推进，或释放石膏板隔墙新增量。 国家发布多项政策推动装配式建筑及新型建材发展，石膏板有望成为装配式建筑隔墙主要建筑材料。目前河北等地装配式建筑政策落地， 雄安新区作为示范工程，或释放百亿石膏板需求空间，未来随着城镇化建设及节能环保材料的推行， 将为石膏板带来新发展空间。

环保趋严加速行业整合，市场集中度有望进一步提升。 随着环保持续加码，石膏板行业进行结构调整， 将淘汰 1000 万 m2/年以下小产能，占全国总产能约 13%。 而“煤改气”推高燃料成本进一步挤压小厂生存空间， 竞争格局将进一步优化，公司在品牌及环保领域极具竞争力， 市占率有望继续提升。

投资建议

随着环保趋严， 行业整合加速， 而装配式建筑及城镇化建设将带来新的需求增量，龙头将充分受益于行业格局优化， 看好其未来发展。

估值

预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.94,1.13 和 1.37 元，对应 17-19 年PE 估值分别为 17.7、 14.8 和 12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险

装配式建筑推行低于预期，原材料成本继续上涨，房地产投资大幅下滑