欧洲央行本周四（ 9月7日） 的货币政策会议值得关注。由于目前的资产购买计划将在12月终止，欧洲央行必须要做出明年是要延长目前的量化宽松期限还是要开始缩减QE的决定，并最迟在10月份的会议中正式宣布央行的决定。鉴于目前为止欧洲央行还未释放出任何关于未来政策方向的实质性的信号， 我们预计央行本周将不会宣布是否对未来货币政策做出修改，而是将推迟到10月份的会议再做出正式的声明。因此， 在我们看来， 9月份货币政策会议的关注点将是央行对经济预测的更新，以及会议之后的新闻发布会， Draghi将有可能对于明年缩减QE给出一些暗示。

正如我们之前提到的， 欧洲央行面临较为复杂的局面：一方面， 欧元区经济的稳步复苏以及央行可购买的德债所面临的明显稀缺性都使得欧洲央行有充分的理由在现阶段QE结束后宣布削减资产购买的规模； 另一方面，欧元区通胀水平仍然疲弱， 而央行需要在削减QE之前看到通胀的明显回升。 具体来说，欧元区一、二季度GDP环比增速均达到0.6%的较高水平， 而目前三季度的各项数据也显示经济扩张正在持续， 并没有任何迹象表明欧元区的复苏近期将会走弱。此外，在欧洲央行的QE购买计划实行了近3年之后， 央行的资产负债表已经从2014年底的2.05万亿欧元（ 20%的GDP）扩大至4.28万亿欧元（ 40%的GDP） 。除此之外， 欧洲央行可购买的债券面临明显的稀缺性。 在央行资产购买计划中对一国国债的持有量不得超过其市场总规模33%的限制下，欧洲央行可购买的德国国债越来越少，并且即将在2018年一季度左右达到33%的上限。而央行的购债规模同时又需要遵从各国央行在欧洲央行的出资额的比重这一条件， 所以用其他国家的国债券来代替将德国国债将最多可以满足一时之需，并不能长期持续。因此， 在不改变现有资产购买规则的条件下，德债的稀缺性已经预示了缩减QE的必要性。

然而，尽管近期欧元区的通胀压力近期温和复苏，我们预计HICP通胀至少在明年6月之前仍然无法达到央行2%的目标。 受到能源价格复苏的驱动， 8月份的HICP通胀从1.4%增至1.5%； 但是核心HICP通胀依然维持在1.2%的水平，预示着总体通胀的上升可能仅仅是短期而非可持续的。更重要的是，尽管欧元区的失业率逐步下降，但仍然高达9%以上，抑制了工资的增长， 并对通胀形成显着的下行压力。根据欧洲央行的预测，在明年6月之前，通胀水平不会有明显的提升。

在这样的背景下，我们仍然维持之前的基本判断，认为欧洲央行将会在明年开始逐渐缩减资产购买规模。但也不排除欧洲央行在缩减QE规模之前，会将当前的资产购买计划再延续几个月的可能性，从而在通胀回升势头明显变强之后才开始缩减QE。 尤其是考虑到欧元今年对于美元升值已经超过13%，这可能会进一步给欧元区通胀带来下行压力，而欧元的强势也加强了我们对于欧洲央行将推迟宣布是否缩减QE的判断的合理性。但我们预计Draghi在新闻发布会上或将释放信号暗示明年将缩减QE。而鉴于依然低于目标值的通胀以及欧元的走强，我们预计欧洲央行将在更长的时期内维持负利率不变，而缩减QE的幅度也将十分温和。

总而言之， 我们预计欧洲央行本周将会推迟宣布任何关于货币政策的调整，直至十月份的货币政策会议。而在9月份的会议上，央行将有可能释放一些明年削减QE的讯号。 而考虑到目前仍然疲弱的通胀水平，我们保持之前的观点： 在欧洲央行10月份的会议之前， 欧元区通胀上升的迹象仍不明显，那么我们也不排除欧洲央行会将当前的资产购买计划再延长几个月的可能性，从而在明年通胀回升势头明显变强之后再宣布缩减QE。 同时，由于市场已经或多或少对欧洲央行明年将缩减QE有所准备，我们认为本周市场并不会仅仅因为央行释放类似的信号就出现进一步的波动。