建设银行(601939)

事件：建设银行于 2017 年 8 月 30 日公布 2017 年半年度报告。

净利润增速延续 17 年一季度以来的回升态势。17 年上半年，公司营业收入与净利润分别为 3203.88 与 1390.09 亿元，分别同比下降3.74 与增长 3.81%。营业收入与净利润均延续 17 年一季度以来的回升态势。 其中，净利润增速较 16 年与 17 年一季度分别回升 2.29与 0.39 个百分点，为 15 年一季度以来最高值。影响公司净利润增速的主要因素包括：央行连续降息影响基本释放完毕，生息资产规模增长带动利息净收入恢复正增长；手续费及佣金净收入较去年同期正增长；加强成本管理，成本收入比同比上升；足额计提贷款减值准备，资产减值支出同比增长 29.82%。

利息净收入恢复正增长， 手续费及佣金净收入平稳增长。 17 年上半年，公司净利息收入同比增长 3.25%，分别较 16 年与 17 年一季度提升 11.98 与 4.14 个百分点， 占营业收入比重为 68.00%。 收入端，在平均收益率同比下降的情况下，贷款与存放央行款项利息收入主要受规模扩张驱动而分别增长 3.70%与 9.32%；在平均收益率同比持平的情况下，债券投资利息收入因规模扩张而增长 10.92%； 存放与拆放同业利息收入因平均收益率及规模均下降而同比下降22.06%；买入返售金融资产利息收入因平均收益率及规模双升而同比增长 16.85%。 支出端， 规模扩张与平均付息率上升的正负影响相当，存款利息支出仅微增 0.84%；同业存放与拆入利息支出因规模增长及市场利率上行环境中平均付息率上升而增长 21.90%； 在平均付息率下降情况下，发行债券利息支出因发行规模扩大而增长16.49%。营业收入中，公司手续费及佣金净收入与其他非息收益分别增长 1.32%与下降 1.37%，占营业收入的比重分别为 21.25%与10.75%。在代销、顾问及咨询等业务收入受市场影响较大幅度下降的情况下，手续及及佣金净收入的增长主要是因为信用卡、理财、结算、托管及电子银行等业务手续费较快增长。其他非息收益下降的主要原因是：建信人寿保费收入下降与可供出售金融资产规模下降。

拨备计提力度较大，风险抵补水平进一步提高。17 年 6 月上半年，公司基于审慎原则，足额计贷款减值准备，资产减值支出 605.10亿元，同比增长 29.82%。其中，贷款减值损失 597.29 亿元，同比增长 27.63%。受益于此，公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较 16年末提高 9.79 与 0.13 个百分点至 160.15%与 2.42%,风险抵补水平进一步提高。

资产质量整体向好。 17 年 6 月末， 公司不良贷款率为 1.51%， 较 16年末下降 0.01 百分点。从行业看，房地产、租赁及商业服务业、批发零售业等行业不良率明显下降。从地域看，长三角地区及珠三角地区不良率明显下降。先行指标关注类贷款占比为 2.84%，较 16年末下降 0.03 个百分点。17 年上半年，贷款迁徙率全面下降，正常类、关注类、次级类与可疑类贷款迁徙率分别为 1.13%、14.31%、49.03%与 5.74%，分别 16 年末分别下降 1.44、 6.29、 27.94 与 20.46个百分点。公司贷款不良率、关注类贷款占比及贷款迁徙率下降意味着资产质量整体向好。

净息差有回升趋势。17 年上半年，公司净息差为 2.14%，与 16 年持平,较 17 年一季度回升 4bps。 下半年，随着营改增价税分离影响的淡出，净息差有望继续延续稳中向好的态势。

个人业务对盈利的贡献度进一步提高。 17 年上半年，公司个人业务利润总额为 760.43 亿元，占利润总额比重为 44.19%，较 16 年同期提高 8.9 个百分点，较 16 年全年提高 0.4 个百分点。个人业务中，消费贷、信用卡及私人银行业务增长较快。其中，消费贷款增长尤为突出，消费贷款余额较 16 年末增加 830.37 亿元，增幅高达110.66%。

首次给予 “增持” 评级。 预计公司 17-18 年的 BVPS 为 6.85 与 7.66元，按 9 月 1 日 6.85 元的收盘价计算，对应 PB 分别为 1.00 与 0.89倍。目前公司 1.09 倍 PB(LF)处于行业整体水平， 首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。