中国中冶(601618)

业绩增长稳健可靠，营收增速已实现连续六个季度回升。公司公告2017上半年实现营收1010.85亿元，同比增长5.49%，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发/其他业务占比分别为84.41%/9.86%/2.46%/2.44%/0.84%，分别增长6.35%/4.63%/-17.24%/36.60%/-41.33%，其中资源开发业务增长最为迅速。上半年公司实现归母净利润26.75亿元，同比增长10.71%，业绩增长稳健。二季度单季实现营收569.05亿元，同比增长6.86%，营收增速连续六个季度回升；实现归母净利润12.33亿元，同比增长17.33%，随着公司房建与基建业务实现快速增长，冶金工程订单向收入转化加快，资源开发类业务大幅转好，全年业绩增速有望显着加快。

新签订单趋势强劲，冶金工程订单增速亮眼，为业绩可持续增长提供基础。公司1-6月份新签订单总额2980亿元，同比增长22%，新签订单增速已连续5个月持续提升，订单增长趋势强劲。上半年新签工程承包订单中，非冶金占比85%，冶金工程新签占比15%，同比大幅增长78.4%表现亮眼。受供给侧改革驱动，上半年冶金厂商盈利持续向好，其追加投资翻新改造工厂意愿不断增强，公司冶金工程业务有望持续受益。

资源矿产储备雄厚，全面受益本轮资源商品价格上涨。2016年下半年以来全球资源品价格上涨趋势强劲，铜、铅、锌等有色金属价格较底部出现大幅抬升。公司资源开发业务2017上半年实现营业收入为25.07亿元，同比大幅增长36.6%，净利润小幅亏损4389万元，与去年同期亏损5.87亿元相比大幅减亏，全年有望扭亏为盈。根据公司半年报，巴新瑞木镍钴矿项目上半年产销量提升且受益于钴价大幅上涨，实现营收实现收入9.8亿元，同比增长108%，利润总额-1.8亿元，同比大幅减亏71.5%，该项目正实施技术改造，预计本年末可以实现产量进一步增加。巴基斯坦山达克铜金矿项目上半年实现收入4.1亿元，同比增长44.01%，利润总额0.84亿元，同比增长94.09%。洛阳多晶硅项目盈利大幅增长，上半年实现营收9.6亿元，同比减少8.01%，利润总额1.8亿元，同比增加168.57%。随着国际资源商品价格强势增长延续，下半年公司资源开发业务有望继续快速增长。

中冶集团与五矿集团战略重组形成产业协同，国改基金认购定增助力发展，有望充分受益国改效率提升。根据公司官网信息，到17年年底中冶集团与五矿集团有望基本完成管理整合，未来2年内有望在有色和黑色金属冶炼、工程承包以及房地产方面实现主业协同，公司有望充分受益集团丰富业务资源。而随着五矿集团被国资委列为第二批国有资本投资公司试点，未来有望受益国资运行效率的提升。17年1月，公司公告中国国企结构调整基金出资9558万元认购公司非公开发行2476万股，锁定期12个月。这是该基金成立后首次投向A股上市公司，值得充分关注。

投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为63.2/71.3/80.0亿元，EPS0.30/0.34/0.39元，当前股价对应PE分别为16.7/14.8/13.2倍，考虑到公司估值较低盈利稳健，房建、基建与冶金工程业务放量，资源开发类业务大幅好转，我们给予目标价6.0元（对应17年20倍PE），买入评级。

风险提示：大宗商品价格波动加剧风险，订单向收入转化不及预期风险，PPP落地不达预期风险，国企改革进度不达预期风险。