山煤国际(600546)

17 年上半年归母净利1.0 亿元，其中第2 季度净利润0.8 亿元

公司17 年上半年归母净利1.0 亿元（去年同期亏损4.4 亿元）。分季度看，第2 季度净利润0.8 亿元（去年同期亏损3.9 亿元），环比增233%。上半年每股收益0.05 元，其中第1、2 季度EPS 分别为0.01 元、0.04 元。

上半年原煤产量919 万吨，在建矿产能约360 万吨

公司上半年原煤产量919.2 万吨，与上年同期基本持平；其中第2 季度原煤产量581 万吨，环比增长72%。公司17 年上半年吨煤收入为377元/吨，同比增86%；我们推算净利润6.0 亿元，吨煤净利65 元/吨，扭亏为盈。公司拥有煤矿13 座矿井，煤炭可采储量为10.96 亿吨。其中生产矿井9 座，庄子河煤矿与经坊矿相邻合并产能；3 座在建煤矿，包括东古城（90 万吨）、豹子沟矿（90 万吨，焦煤）和鑫顺矿（180 万吨，焦煤）。

公司上半年的财务费用5.1 亿元，16 年的财务费用16 亿元；我们认为公司贸易业务亏损的主要原因在于财务成本较高。

有望受益于山西国改，贸易业务进一步剥离

公司控股股东山西煤炭进出口集团拥有煤炭产能约3000 万吨，可采资源储量近20 亿吨。公司作为山煤集团唯一的上市平台，预计公司有望成为国企改革受益标的。

同时，公司于17 年6 月将持有的华南公司、忻州公司的100%股权分别转让给山煤有色和山煤农业，华南公司和沂州公司2016 年净利润分别为-2.56 亿元、0.14 亿元，转让价格合计726 万元，公司煤炭贸易业务进一步剥离，盈利将得到进一步精化与提高。

预计17-19 年EPS 分别为0.09 元、0.23 元、0.25 元

公司煤炭板块盈利能力较好，但贸易业务持续亏损，预计通过贸易业务的不断出清，公司的盈利能力有望提升。公司目前估值较高，但改善空间较大，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：涉及诉讼案件风险，煤价超预期下跌。