保利地产(600048)

事件：2017上半年公司实现营业收入544.71 亿元，同比微跌1.23%；归母净利润56.51 亿元，同比增长13.92%；EPS0.48 元，加权平均净资产收益率为6.17%。

销售继续快速增长，净利率同比微升。公司销售规模再创历史新高。2017 年上半年，公司实现签约销售金额1466 亿元，同比增长33%，达到上年全年签约金额的70%；实现签约面积1054 万平方米，同比增长28%。受结转区域和产品结构的影响，公司利润率水平有所回升，毛利率和净利率分别为30.80%和13.15%，分别较去年末回升1.80%和2.12%。

走过阶段性拐点，业绩释放期到来。2015 年公司销售增速有限，2017年上半年结转受到一定程度影响，公司2016 年后走上发展的快轨道，经营执行力显着提高，销售金额大幅增长，同比增长36%，2017 年上半年销售额继续保持33%的高速增长。随着销售项目陆续进入结转期，公司营业收入和利润将逐步提高。

土储优质，布局广州、北京、上海核心城市群。2017 年上半年，公司完成与中航工业房地产业务的整合工作，土地资源较去年同期有较大增长。公司通过并购整合、招拍挂、合作等方式新获取项目59 个，新增容积率面积1693 万平方米，总土地成本625 亿元，分别同比增长122%和39%。公司重心仍以一二线为主，上半年一二线城市拓展面积1277 万平方米，占比达75%。公司共有在建拟建项目 386 个，规划总建筑面积 16991 万平方米，待开发面积7045 万平方米，其中一二线城市占比约为 68%。公司作为地产行业的央企龙头，新增土地渠道丰富，将持续受益于房地产行业集中度的提高。

融资渠道畅通，强化资金保障。为应对资金紧张及利率上行风险，公司提前抢占信贷资金，锁定低成本贷款。2017年新增借款中主要为银行贷款，公司新增有息负债综合成本 5.05%（除中航项目外新增有息负债综合成本4.66%），存量有息负债综合成本4.75%，公司融资优势明显。

公司在手土地储备丰富，为未来稳定发展提供有力支持，预计未来市场占有率会进一步提升。公司估值较低，动态市盈率为9.2，具有较高的安全边际。17年上半年，证金公司增持约2.1亿股公司股份，占公司总股本的1.78%，对公司发展预期看好。

维持“买入”评级。预计 2017、2018 和 2019年EPS分别为1.20元、1.43元和1.80元。当前股价对应 2017、2018 和 2019 年PE分别为8.49倍、7.15倍和5.67倍。

风险提示：行业政策调控持续收紧；货币政策收紧。