中国交建(601800)

事项： 公司公告和相关子公司与新疆维吾尔自治区交通运输厅签署《乌鲁木齐至尉犁等公路项目政府和社会资本合作（ PPP）项目投资协议》，合同金额约 708.41 亿元，占公司 2016 年收入的 16.41%。

斩获大额 PPP 与海外订单，充分彰显龙头实力。 此次公告重大合同包含 G0711 线乌鲁木齐-尉犁等五个项目，以政府和社会资本合作 PPP（ BOT）模式实施，回报方式为使用者付费、可行性缺口补助及政府方承担的风险补贴。项目建设期 6 年，运营期 30 年，已被列入财政部 PPP 项目信息库。此前公告签订马来西亚东海岸铁路，一期与二期合计约 550 亿马币，约合人民币 870 亿元，占 2016 年收入的 20.15%，是目前“一带一路”倡议下最大的单体海外项目，根据公司官网信息，项目已顺利开工，有望为未来业绩形成积极贡献。公司连续中标巨额项目，有望驱动全年订单继续保持高增长，充分彰显了公司在国内PPP 与海外一带一路领域强大的竞争实力。

新签订单增长强劲，在手订单充裕，下半年收入增速有望加快。 公司 2017 年上半年新签合同额 4312.40 亿元，同比增长 51.95%，增速在基建央企中排名第一。分区域来看，国内国外均保持较快增长，其中海外地区新签合同额为 1402.52 亿元（约合 211.20 亿美元），约占公司新签合同额的 32.52%，同比增长 57.12%，国内新签合同额 2910 亿元，占比为 67.48%，同比增长 49.58%。分领域来看，基建施工/基建设计/疏浚/装备制造/其他业务的新签合同额分别为3764/160/261/99/28 亿元，同比增速分别为 57.73%/37.69%/16.21%/16.37%/10.58%。基建施工新签订单中，港口建设/道路与桥梁建设/铁路建设/投资类项目/市政与环保等/海外工程分别新签合同额 138/1156/44/327/771/1328 亿元，同比增速分别为 3.86%/80.69%/-67.96%/-21.22%/237.15%/59.39%，道路与桥梁建设、市政与环保、以及海外工程是驱动基建施工订单大幅增长的主要因素。截至 2017 年上半年，公司在执行未完工订单为 13298.64 亿元，同比增长 41%，是 2016 年收入的 3.08 倍，充足在手订单为业绩持续稳健增长提供坚实基础。公司上半年收入增长 3.63%，随着马东铁路等重大项目开工，下半年收入增速有望加快。

继续深化改革，有望释放制度红利。 公司此前公告拟将持有的部分振华重工股权出售给控股股东，将使得公司更加聚焦于基建主业，此外据公告，集团拟发行不超过 160 亿可交换债。根据集团官网信息，集团“坚持以国有资本投资公司试点为契机做好顶层设计”，已确立了 “一台六柱”改革总体框架。公司半年报披露，将推进薪酬分配制度改革，积极探索员工持股、期权激励、股权分红等实施方案，在具备条件的业务板块或子公司推动混改试点，有望释放国改红利。

投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年归母净利润分别为 201/232/266 亿元，对应三年 EPS 为 1.24/1.43/1.64 元，当前股价对应 PE 分别为 13/11/10 倍。公司海外及 PPP 业务竞争实力强，国改预期强烈，给予目标价 22.32 元（对应 2017 年 18 倍 PE ）。

风险提示：项目进展不达预期风险，海外业务经营风险，国企改革进度不达预期风险。