千禾味业(603027)

报告摘要：

全年目标不改，高速增长依旧。公司17H1 实现营收4.80 亿元，同增35%；归母净利7535 万元，同增56%；扣非归母净利7089 万元，同增66%。其中，毛利率提升3.2pct，达43.7%；销售费用率18.1%，同减0.5pct；管理费用率6.6%，同增0.5pct。Q2 实现收入2.27 亿，同增32%；归母净利为3785 万元，同增53%；扣非归母净利3652 万元， 同比增长80%。基本符合公司年初经营目标：收入30%，净利60% 的增长。关于业绩变化分析：1）Q2 收入增速略缓：系4 月提价5%-8% 经销商Q1 补库存影响；2）毛利率提升：主要受益于高毛利的调味品占比增加；3）销售费用率降低：系销售政策变化带来的会计口径变更及规模效应；4）管理费用率提升：系研发费用会计口径变更。

区域扩张有序，动销状况良好。17H1 调味品整体增速45%，分区域看，西南本部实现2.8 亿，占调味品收入的78%，同增30%；外部地区，调味品收入8000 万，同增70%+。分产品看，17H1 焦糖稳，调味猛：焦糖色收入分别为1.06 亿元，同比下滑1%，主要系生抽替换老抽导致市场对焦糖色需求下降；酱油、食醋营业收入2.5、0.89 亿元， 同比增长57%、46%，料酒营业收入2121 万元，同增60%。

减持窗口将过，股权激励通过。财务投资者宽街博华5 月17 日公告， 未来6 个月内减持不超过7.68%的股本，目前期限过半，仅完成1.25% 的减持，且8 月23 日公告，减持方式由“大宗减持”转变为大宗交易、集中竞价及协议转让，我们认为未来三个月的减持节奏将加快， 或为公司带来最好的买点。同时，公司股权激励草案通过，3 名高管及109 名核心骨干授予630 万股的股权，分四期解禁，管理层和企业利益进一步绑定，我们坚定看好公司长期发展。

投资建议：我们估测公司17/18/19 年收入10.1/13.1/17.3 亿，增速31%/30%/32%；归母净利润1.56 /2.48/3.78 亿，增速56%/59%/52%； EPS0.49/0.77/1.18 元/股，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；竞争加剧风险