金龙汽车(600686)

业绩摘要：2017年上半年公司实现营业收入57.43 亿元，同比增长-48.17% ,实现归属股东净利润0.38 亿元，同比增长-76.64%；扣非净利润-0.81 亿元，同比减亏-1.73 亿元。

行业逆境叠加苏龙生产资质未恢复，上半年业绩见底。上半年公司共销售客车24320 辆，同比下降33.32%，营收和净利润出现大幅下滑。原因主要系新能源客车业务大幅下滑，第一，从行业层面来看，补贴退坡，主机厂调整车型重新上目录，上半年行业整体量价齐跌。第二，从公司层面来看，苏州金龙是贡献新能源客车业务的主力军，但受骗补影响苏州金龙新能源客车生产资质被取消，苏龙上半年净利润-0.43亿元，同比下滑177%。

二季度毛利率小幅提升，三龙整合值得期待。上半年公司整体毛利率为13.49%，同比下滑1.24 个百分点，但从单季度情况来看，在补贴大幅退坡和苏龙没有恢复资质的背景下，二季度毛利提高至15.16%，高于去年同期水平，足以彰显三龙整合的效果。具体表现为：第一，核心零部件开始从集团层面统一采购，统一采购比例大幅提升，以电池为例，大部分采购自CATL。第二，对三电供应商议价能力强，预计电池、电机、电控价格采购价降幅明显。

行业集中度提升，金龙实力犹在。补贴退坡，提高了新能源客车行业门槛，加速了行业洗牌，促进行业优胜劣汰。从苏龙恢复资质后订单情况来看，市场认可度依然很高。作为客车行业双寡头之一，公司在技术、品牌及销售渠道等均构筑了较高的护城河，我们认为伴随着行业集中度的提升，公司将充分获益，进一步扩大市场份额，持续提升公司业绩。

盈利预测及评级：预计2017-2019 年净利润增速分别为12.78%，37.43%和50.30%，EPS 分别为0.51，0.70 和1.05 元，给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车销量不达预期；三龙整合不及预期