泰禾集团(000732)

事件： 2017 上半年公司实现营业收入 89.27 亿元，同比增长 34.90%；归母净利润 9.20 亿元，同比增长 18.70%； EPS0.739 元，加权平均净资产收益率为 5.00%。

拿地势头不减，并购拿地增效益。 公司土地拓展以并购为主， 2017 年上半年新增项目 11 个， 有 10 个项目通过并购取得， 公司新增土地储备 304.54 万平方米，计容建筑面积为 560.03 万平方米。 公司拿地集中在郑州、福州、合肥等热点二线城市，项目较为优质，为公司后续发展打下坚实的基础。

坚持精品战略， 入股国企赢得新机遇。 凭借公司中式院落别墅院子系产品良好的市场口碑，公司通过与北科建合作开发的丽春湖院子项目建立了良好的合作关系。 2017 年 6 月，公司通过受让北科建 23.32%股权，成为北科建第二大股东。北科建是北京国资公司在城市开发领域的重要平台， 本次入股有利于加强双方的合作关系， 为公司未来发展迎来新的机遇。

拓展融资渠道，改善债务结构。 公司于 2017 年 7 月发行 15 亿元中期票据， 8 月发行 30 亿非公开发行公司债， 购房尾款资产支持专项计划募资 15.79 亿元，公司银行授信总额达 775.35 亿元，尚有 480 亿授信未使用。 同时公司境外美元债券、物业委贷资产支持专项计划正在推进之中，公司直接融资和间接融资渠道畅通。 2017 年上半年，公司短期借款与一年内到期的非流动负债之和为 309.53 亿元， 剔除预收账款后的资产负债率为 84.04%， 短期负债+一年内到期长期负债规模占货币现金比例为 186%， 公司偿债能力承压。 但公司目前在手货币资金166.18 亿元，现金流安全性仍有保障。

首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2017、 2018 和 2019 年 EPS 分别为 1.67 元、 1.86 元和 1.97 元。当前股价对应 2017、 2018 和 2019年 PE 分别为 9.76 倍、 8.76 倍和 8.29 倍。

风险提示：行业政策调控持续收紧；货币政策收紧。