中国太保(601601)

事件：公司披露中报：集团实现保险业务收入 1637.85 亿元， 同比+24.5%，增速创出近七年以来的新高； 期末内含价值 2714.54 亿元，较上年末增长 10.4%； 实现归母净利润 65.09 亿元， 同比+6.2%。

整体来看，业绩略超预期， 主要系： 1.公司深耕保险主业，在行业回归保障本源的机遇期赢得主动； 2.上半年总投资收益同比+14.4%至247.51 亿元略超预期； 3.因个人客户业务快速增长、产险市场竞争加剧， 新保佣金增加使得寿险和产险手续费及佣金支出同比增加 61.9%和 25.6%， 使得净利润增速低于收入增速。

NBV 增速创历史新高，优质保单质量优势凸显。 太保寿险上半年实现保险业务收入 1105.51 亿元，同比+34.4%，新业务价值 197.46 亿元，同比+59.0%（平安+462.%，国寿+31.7%）； 新业务价值率 40.6%（平安34.4%，国寿 22%），同比提升 7.6 个 pct.，均创历史新高。上半年月均人力达到 87 万人，同比+49.5%。 13 个月及 25 个月保单继续率同比分别上升 2.3 个和 1.4 个 pct.至 94.1%和 88.9%， 业内领跑。 优质的保单质量，主要得益于公司坚持保险主业， 坚持发展长期保障型，通过续期保费拉动总保费的快速增长。 寿险剩余边际余额较上年末增长25.0%（平安 19.9%、国寿 11.8%）至 2157.49 亿元。 我们预计 17 年全年寿险业务保费收入保持 25%以上的增速， 未来根据规划，公司在丰富保障性产品的形态和的同时拉长缴费年限、丰富客群提升客均利润。我们预计随着 750 日国债收益率曲线在四季度企稳，全年寿险利将保持 20%以上的增速。

非车产险承保近三年首次盈利，预计全年仍将承压。 报告期内，产险COR 为 98.7%，同比下降 0.6 个 pct.，其中赔付率和费用率分别同比下滑 0.3 个和 0.4 个 pct.。 企财险、责任险、意外险、货运险等主要险种均实现承保盈利。 但是随着产险行业竞争的进一步加剧，手续费佣金和管理费分别同比增长 25.6%和 8.8%， 同时车险二次费改对增加对优质客户的获得成本， 加之下半年以来自然灾害和事故高发，我们预计 17 年全年产险业绩与去年同期基本持平。

年化净投资收益率 5.1%,非标资产占比达 19.6%。 投资端表现略超预期得益于公司把握了蓝筹股和港股通的市场机遇。 期末集团投资资产 1.03 万亿元，较上年末增长9.5%，其中非标资产投资 2020.83 亿元，占比达 19.6%，较上年末上升 6.4 个 pct.。我们预计全年总投资收益将继续维持 15%的增速， 5 月保监会印发《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》， 对接实体拉长期限， 公司依托太保资管和长江养老。报告期内合计注册规模达到 363.3 亿元， 资产负债匹配及投资收益边际改善。

投资建议： 公司专注保险主业，精耕细作，在行业回归保险本源，监管层强调“保险姓保”的背景下，公司将迎来转型 1.0 后的收获期。同时，新的管理层上任后提出了新的愿景，通过人才、数字、管控和布局来进一步推动深化转型 2.0 改革。我们预计， 2017-2019 年公司 EPS 分别为 1.50 元、 1.76 元和 2.10 元，每股内含价值为32.97 元、 38.18 元和 47.16 元， 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：转型不达预期，保监会 134 号文新规影响超预期，投资不达预期。