华鲁恒升(600426)

投资要点: 公司公布 2017 半年报，上半年公司实现营业收入47.14 亿元，同比增长 21.49%，净利润 5.46 亿元，同比增长11.33%，每股 EPS 0.34 元。

主要产品价格上涨推动业绩稳步增长。 公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。其中氮肥是最主要的收入和利润来源。2016 年四季度以来，公司产品价格出现上涨。 2017 上半年尿素均价同比上涨 25%、有机胺均价上涨 40%，己二酸均价上涨 62%，醋酸均价上涨 44%。在主要产品价格上涨的推动下，公司上半年收入增长21.49%，推动了业绩的稳步增长。

多联产模式提供成本优势。 公司依托先进的煤气化技术，打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式，可根据行业形势灵活调整产品结构，综合成本优势显着。 近年来公司产品结构趋于多元化， 为业绩的稳定增长提供有力保障。 随着公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目、锅炉结构调整项目、空分装�Z节能技术改造项目、肥料功能化项目以及 50 万吨乙二醇项目的投产，公司化工产品结构将进一步丰富，综合成本有望进一步下降，为公司业绩增长提供持续动力。

煤制乙二醇扩产，有望带来新的利润增长空间。 我国乙二醇年进口量700 万吨以上， 进口替代空间广阔，为煤制乙二醇项目提供了良好的前景。 公司煤制乙二醇 5 万吨项目已顺利投产， 通过持续的技术改进，目前盈利能力较好。公司顺势扩产的 50 万吨产能预计将于 2018 年投产，届时有望为公司提供新的利润增长空间。

盈利预测和投资建议： 预计公司 2017、 2018 年 EPS 分别为 0.48 元和1.18 元，以 8 月 17 日收盘价 11.50 元计算，对应 PE 分别为 13.7 倍和 9.8 倍， 维持 “买入”的投资评级。

风险提示： 产品价格下跌、新项目进度低于预期