江苏国泰(002091)

投资要点:公司公布 17 年半年度报告。

业绩略超预期 贸易化工双增长促业绩增长。 17 年上半年，公司营收161.60 亿元，同比增长 21.73%；净利润 3.69 亿元，同比增长 65.23%；扣非后净利润 3.48 亿元，同比增长 59.81%，基本每股收益 0.23 元，业绩略超市场预期。目前，公司主营供应链服务和化工新能源业务，而供应链服务以消费品进出口贸易为主，致力于提供全供应链一站式增值服务，上半年公司业绩增主要受益于贸易和化工行业业绩增长。另外，公司预计 17 年 1-9 月净利润为 5.35-6.50 亿元，同比增长40-70%，业绩增长原因为主营业务稳健增长。

贸易行业业绩增长略超预期 预计下半年延续增长。 17 年上半年，公司贸易行业营收 154.08 亿元，同比增长 20.59%，在公司营收中占比95.35%，较 16 年底回落 0.86 个百分点，业绩略超预期，高增长主要受益于两方面： 一是我进出口贸易行业增长。 17 年上半年，我国出口和进口贸易总额分别为 10469 和 8620 亿美元，同比分别增长 8.47%和18.80%；其次是受益于并购后公司行业地位提升。 公司 16 年完成了资产收购，而根据 17 年 6 月中国纺织品出口商会排名，公司母公司江苏国泰国家集团有限公司以 2016 年纺织品服装出口总额 27.7 亿美元跃居全国首位。公司并购后协同效应进一步增强，预计下半年贸易行业业绩将延续增长。

化工新能源业绩靓丽 预计下半年持续高增长。 公司化工新能源以锂电池电解液和硅烷偶联剂为主。 17 年上半年， 公司化工行业合计营收6.86 亿元，同比增长 50.25%，在公司营收中占比 4.25%，业绩增长主要受益三点：一是硅烷偶联剂销量同比增长 41.77%；二是电解液坚持大客户战略带动动力电池需求增长；三是国泰超威开始量产，销售同比增加 138.60%，上半年超威新材营收 2365 万元。 下半年为我国新能源汽车产销旺季，同时电解液价格有望趋稳，预计下半年公司化工新能源行业业绩将持续高增长。

转让超威新材股权 进一步整合内部资源。 为进一步整合内部资源，公司将持有的超威新材 21.18%的股权以及控股子公司华荣化工持有的超威新材 14.24%的股权转让给全资子公司瑞泰新能源，合计转让价格3029.6 万元，上述股权转让后利于推动公司新材料和新能源业务持续快速发展。

预计盈利能力下半年将提升。 17 年上半年，公司销售毛利 11.53%，其中 17 年第二季度为 11.92%，环比一季度提升 1.29 个百分点。 分行业显示： 化工行业毛利率 10.16%，同比回落 0.90 个百分点。考虑化工行业营收增长将高于贸易行业，且具备较高附加值，同时伴随贸易行业并购后协同效应进一步加强，预计公司下半年盈利能力环比将提升。

维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2017-18 年摊薄后的 EPS 分别为0.55 元与 0.69 元，按 8 月 25 日 10.19 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 18.8 倍与 15.1 倍。目前估值相对锂电板块水平合理，维持“增持”投资评级。

风险提示： 国内外经济下滑超预期；新能源汽车进展低于预期；行业竞争加剧。