帝王洁具(002798)

亚克力卫浴龙头， 拟收购欧神诺切入瓷砖领域： 经过 20 多年发展， 公司已经成长为国内亚克力洁具行业的细分龙头， 2009 年收购成都亚克力板业，向产业链上游进一步延伸， 目前主营业务为亚克力板和亚克力卫生洁具；公司拟以 19.7 亿收购欧神诺 98.4%的股权，目前收购已经获批，收购完成后，将切入中高端建筑陶瓷领域。

亚克力卫浴行业发展潜力大，龙头开启新一轮扩张： 卫浴市场空间大， 城镇化驱动下继续保持增长。亚克力洁具性能突出，能满足消费者对洁具产品色彩和造型多元化的要求， 目前在卫浴市场中占比较低， 顺应消费升级，渗透率有望逐步提升。 作为国内亚克力洁具的倡导先驱，公司目前业内规模最大， 作为细分龙头， 在产品、渠道、 品牌等方面竞争力突出，随着产能扩张投放、渠道拓展完善，将进入新一轮快速成长期。

拟进军中高端瓷砖行业，” 1+1>2”大有可为： 瓷砖行业市场容量大， 根据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据显示， 2016 年规模以上建筑陶瓷企业收入4474 亿；瓷砖行业装饰性强， 消费升级驱动中高端需求占比提升， 行业格局迎来变革，品牌集中度逐步提升。欧神诺品牌竞争力强，在中高端瓷砖市场成长快速， 完成收购后卫浴、瓷砖两大主业有望产生持续的协同效应。

投资建议：首次覆盖，给予“ 谨慎增持”评级： 公司是亚克力洁具龙头，竞争力突出，随着上市后在产销两端的布局扩张持续推进，洁具主业已开启新一轮快速增长。同时拟收购的欧神诺品牌竞争力强，在中高端瓷砖市场也处于快速成长轨道。后续随着卫浴、陶瓷双主业协同效应显现，公司增长有望进一步加速。 不考虑并购， 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.67、 0.85、 1.06 元，最新收盘价对应 PE 分别为 64 倍、 51 倍、 41 倍；收购及配套募资完成后， 按欧神诺 2018-2019 业绩承诺分别为 1.92 亿、 2.28亿（2017 年上半年欧神诺净利增速 59%，超预期完成概率较大）， 预计公司2018-2019 年 EPS 分别为 1.91、 2.3 元，最新收盘价对应 PE 分别为 22 倍、18 倍， 由于此次收购尚未完成， 首次覆盖，给予“谨慎增持” 评级。

风险提示： 需求大幅下滑风险，原材料价格大幅上涨，业务整合低于预期；