三季度经济运行稳中求进， 8 月制造业 PMI 报 51.7，较上月小幅提升 0.3 个百分点，超出市场预期，优于历史同期， 自去年 10 月以来制造业 PMI 连续 11 个月保持在 51%以上的扩张区间内， 供给侧改革红利释放， 成效显着。 8 月经济运行韧性增强，短期季节波动烫平，供需双侧联动， 稳中趋升的态势有力对冲经济下行压力， 虽三季度经济增速超预期，但考虑内外需动能或四季度减弱， 维持全年经济运行呈前高后稳格局的基本判断。

制造业 PMI 分项指标看， 供需方面， 8 月新订单指数报 53.1，较上月小幅回升 0.3 个百分点， 产品库存处于低位， 需求超市场预期，新订单数量稳中有升，企业利润改善，激发生产积极性。 供给侧出清，生产指数报 54.1，较前值回升 0.6 个百分点，生产扩张意愿增强； 企业盈利方面，上下游企业利润普遍改善，行业集中度提升，资产负债表修复，上游价格快速提升，原材料购进价格指数创年内历史新高，报 65.30，延续上个月以来 7 个点的高增幅， 中下游成本传导相对滞后，但未来终将稀释下游制造业企业利润，新一轮主动补库的拐点尚需时日。 外需方面，新出口订单指数报 51.4 较上月回落 0.5 个百分点。海外经济回暖情况下，美元指数走弱，人民币汇率上升叠加贸易摩擦和关税壁垒是出口增速放缓的主因。

8 月非制造业 PMI 报 53.4%， 较上月高位回落 1.1 个百分点， 仍处于扩张区间。 主要原因是服务业增速放缓和建筑业景气度显着下滑。 8月服务业分项小幅回落 0.5 个百分点，报 52.6%,分行业看，航空运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输、互联网及软件信息技术服务等行业商务活动指数均连续位于 60.0%以上的高位景气区间，业务总量快速增长。批发业、资本市场服务、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于收缩区间，业务总量有所回落。建筑业商务活动指数为 58.0%，比上月回落 4.5 个百分点，仍高于临界点， 预示建筑业生产增速或持续放缓。

风险提示： 美元加息预期难以预测；货币环境从紧；下半年经济下行压力