我们的观点： 食品项可能由降转升并继续推动 CPI，但 9 月起基数因素的负面影响将持续到年底， CPI 上行将受阻。 在工业领域， 供给侧约束带来了整个产业链价格飙升， 产量也受到限制， 下游行业不仅要面对原料价格上涨，而且库存回补难度加大， 生产缩量可能比涨价更值得关注。 我们对 33 个行业的库存变化情况进行统计，发现下游消费业中超过三分之二的行业正在经历原材料去库， 若这一趋势持续， 对企业的负面影响将由中游扩散至下游。

食品项降幅缩窄， CPI 继续扩张

8 月份 CPI 与 PPI 双双上涨。 CPI 同比增速 1.8%（上期 1.4%），环比涨幅0.4%； PPI 在基数抬高的不利因素下依然达到 6.3%的增速，环比更是高达0.9%，显示工业领域供给收缩加速，通胀继续扩张。

CPI 中食品项降幅继续缩窄为-0.2%（上期-1.1%），环比涨幅达 1.2%，仍然是推动 CPI 增速加快的主因，其中蛋类和鲜菜涨价最快，猪肉仍然维持-13.4%的低增速；非食品价格增速加快至 2.3%（上期 2.0%），增速在交通通信类与医疗保健类等项的带动下由降转升。

今年二月份以来， CPI 的食品项增速一直位于负值区间， 虽然跌幅逐渐缩窄，后期对 CPI 也将继续起到推升作用，但更多的在于负面影响减弱，而未必会有正面贡献抬升。