聚光科技(300203)

投资要点:公司公布 2017 年半年度报告：公司实现营业收入 9.90 亿元，同比增长 35.70%；营业利润 1.28 亿元，同比增长 144.69%；归母净利润 1.01亿元，同比增长 19.15%；经营活动现金净流量-3.51 亿，同比增长-28.55%;基本每股收益 0.23 元，同比增长 19.05%。

营收快速增长，归母净利润增速放缓。 17 年上半年,公司实现营收 9.9 亿元，同比增长 35.7%，归母净利润 1.01 亿元，同比增长 19.15%,收入增长主要在于实验室分析仪器业务快速发展。 17 年上半年，公司国外销售实现 1183 万收入，同比增长 81.77%，国外业务拓展较快； 营业外收入 687万，同比下降 85.82%，原因在于公司会计政策变更，与经营相关的政府补助计入其他收益。

实验室分析仪器业务构成主要增长动力，其他业务发展较为平稳。 17 年上半年， 公司环境监测系统及运维实现销售收入 4.48 亿元，同比增长16.9%。公司作为国内环境监测系统的领先企业，污染源在线监测、大气、水环境监测等业务板块维持稳健增长。在国内当前环保督查全面覆盖、督查常态化的背景下，下游工业企业或工业园区增加环保监测设备投入，预计未来环境监测系统收入保持增长趋势。工业过程系统实现销售收入 0.78亿元，同比下降 3.22%。工业过程分析仪器下游客户主要为石油化工、钢铁冶金、能源电力、焦化、煤化工等领域。国内供给侧改革导致中小型企业关停，短期对公司工业分析仪器需求形成负面影响。而长期来看，行业集中度提高、产品价格上涨提高下游企业利润。下游客户支付能力增强对公司工业过程分析系统需求有望形成积极推动作用。实验分析仪器业务实现销售收入 2.95 亿元，同比增长 103.21%，主要受益于公司收购安普实验并表。水利水务工程系统实现销售收入 0.43 亿元，同比增长 16.22%，基本保持平稳增长。

毛利率基本持平，下半年有望继续保持平稳。 17 年上半年，公司销售毛利率为 49.25%，同比回落 0.4 个百分点。其中，环境监测系统及运维、咨询服务，实验室分析仪器，工业过程系统，水利水务工程系统毛利率分别为 48.62%、 45.77%、 67.14%、 35.44%，分别同比变化 1.87、 -1.2、 2.27、-3.65 个百分点。 公司作为国内环境监测设备的龙头企业，通过外延式收购完善公司从监测到末端治理的一体化经营模式，增大公司市场空间与竞争力，预计下半年公司毛利率继续保持平稳。

期间费用率基本持平，预计全年保持稳定。 17 年上半年，公司三费合计支出 3.97 亿元，同比增加 36.47%，对应三项费用率为 40.09%，与 16 年上半年同比基本持平。其中，管理费用为 1.87 亿元，同比增长 32.12%，增加的主要原因为工资增长、研发投入增加；财务费用 2780 万元，同比增加 173.85%，主要为借款利息增加所致。 考虑公司经营较为稳健， 预计17 年全年期间费用率基本持平。

应收账款余额持续增长， 经营性现金流量同比下降，预计公司下半年回款好转。 17 年半年度期末，公司应收账款余额 16.14 亿元，同比增长 28.01%，占营业收入比重为 1.63 倍，其中一年期占比 74.75%。公司应收账款持续增长原因为：一是公司业务规模扩大带动应收增加；二是公司工程类业务占比提高。公司经营性现金流量净额-3.51 亿元，同比下降 28.55%，主要原因为公司采购支出、职工支出、税费等支出增加。考虑到工程结算的特点，第四季度为公司全年的旺季，预计下半年应收账款余额持续增加，经营性现金流好转。

借力 PPP 项目， 延伸产业链， 增强综合治理能力。 17 年公司中标 0.82 亿元邯钢工业废水处理项目东区冷轧废水处理站提标改造及水运营 10 年期管理项目、 8.18 亿元的高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设 PPP项目、 1.33 亿元的广西区环境物联网（空气质量监测站） PPP 项目。公司通过设立水环境治理公司， 参与 PPP 项目带动监测设备销售，提高综合环境治理能力，有望打开市场空间，形成新的利润增长点。

实际控制人关联方拟全额认购增发股份，助力公司“环境综合服务商”转型。 17 年 8 月 29 日，公司收到证监会的增发核准批文。为了弥补公司资金短板，降低公司财务风险，实现公司战略转型计划。公司拟向李凯、姚尧土（实际控制人关联方）发行不超过 3000 万股股票，金额不超过 7.335亿元，扣除发行费用后，全部用于补充流动资金。本次发行价格为 24.45元/股。实际控制人关联方拟全额认购公司股份，体现对公司业务发展信心及实际资金支持。

首次给予公司“增持”评级。 预计公司 2017、 18 年 EPS 分别为 1.19、 1.49元，按照 9 月 8 日 32 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 26.8 和 21.5 倍。目前公司估值相对于行业水平合理，首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示： 应收账款增加致坏账损失； 并购整合不及预期。