立足火电、拓展非电,业绩增长确定性强
清新环境(002573)
事件:
我们近期参与了清新环境调研活动。
主要观点:
业绩维持快速增长, 净利润迎接期权终考,有望突破 10 亿大关
业绩端来看,公司在燃煤电厂超低排放业务继续保持高速增长态势,上半年营收实现同比增长达到 42.6%。 费用端来看,公司财务费用增长显着,同比增长 646%, 其主要原因是 1)发行绿色债导致利息支出上升; 2) BOT 项目逐渐进入运营期,费用化的利息支出比例上升; 3)铝能清新和赤峰博元带来的财务费用增量较大。但公司融资成本并没有显着提高。毛利率来看,整体同比下降 3.35 个百分点至 34.97%,其主要原因是受大型火电机组竞争加剧以及市场原材料、 劳务价格上涨。 但未来火电领域的 EPC 订单向中小机组拓展以及非电订单领域占比提升(毛利较高),毛利率进一步下探概率不大。 净利润来看,今年为公司期权激励计划最后一个考核期限, 在前两次均靠内生增长完成的前提下, 我们认为公司有充足动力完成既定目标,净利有望突破 10 亿元大关。
火电领域向中小机组转变,非电领域在积累中逐渐爆发
火电领域:公司施行运营和 EPC双线并重的发展思路。大型机组 EPC方面,超低改造基本过半, 订单逐渐转向中西部地区,其中上半年西北地区营收增长达到 189%。 小机组 EPC 方面, 上半年完成 86 台,同比增长 87%,增长显着,未来是公司超低排放侧重拓展领域。 运营项目来看, 新增投运包括徐矿和河南神火两个项目,新签的中盐项目仍处在建期。 目前电力领域第三方治理比例很低,公司业务增长较快且处于龙头地位,未来看好第三方的进一步推动以及公司在该领域发展。
非电领域:示范推广项目逐渐落地,积累中逐渐爆发。 整体来看,无论从环保督察还是近期的京津冀地区秋冬季攻坚方案,面对即将到来的采暖季,国家对大气整治下了重拳, 我们看好非电领域治理带来需求释放。公司上半年有 10 个非电项目落地,火电技术应用到非电领域还需要在工艺上进一步优化。目前行业还处于启动阶段,公司陆续布局了钢厂烧结机、 碳素厂、水泥窑等项目陆续投运, 看好明后年订单的集中爆发。
盈利预测与估值
三重因素叠加,看好下半年大气治理机会。 1)第四批环保督查已经开始,近日公布的第三方治理意见稿,工业大气治理是大势所趋; 2)今年 4 月起的京津冀 2+26 个城市大气专项督察,秋冬季大气污染综合治理进入攻坚期;3) 今年是大气十条的终考之年。公司立足火电、拓展非电,业绩爆发确定性强。此外,公司今年推出第三期工持股计划,叠加今年是期权激励最终考核期,在两次均顺利实现的情况下,我们认为公司有充足动力完成考核目标,净利润有望突破 10 亿元大关。综上,我们预计公司 2017-2019 年的EPS 分别为 0.95 元、 1.25 元、 1.58 元,对应的 PE 分别为 21 倍、 16 倍、 13倍,维持“买入”评级。
风险提示
大气治理政策不及预期,非电领域拓展不及预期,公司业绩增长不及预期。
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