8 月翘尾因素影响力下降，新涨价因素主导物价上行。8 月 CPI 翘尾因素为 0.9%，剔除后新涨价因素为 0.9%，PPI 翘尾因素为 4.37%。新涨价因素为 1.9%，均处于年内新涨价贡献率高点。

8 月 CPI 同比增速 1.8%，超出市场预期，较 7 月回升 0.4 个百分点。如剔除春节 1-2 月份，则为 CPI 年内最快增速。环比增速为 0.4%,延续 7 月环比增速回升势头。食品类分项同比增速跌幅收窄，为-0.2%，延续 7 月以来修复态势。非食品项同比增速 2.3%，较上月增速扩大0.3 个百分点，扩张幅度年内最大，对 CPI 拉动作用显着。从食品项来看，8 月鸡蛋价格快速上涨对食品类分项影响最大。受季节和天气因素影响，高温降低了产蛋量，8 月蛋类价格同比上涨 4.3%，较上月提升了 9.16 个百分点，扭转蛋类价格下跌势头，创年内最高增速；猪肉价格同比跌幅持续收窄，环比上行 1.3%，依照历史周期，猪肉价格趋势上行，有望年内走出低谷；鲜菜受极端天气影响，7-8 月运输成本上升，同比增速 9.7%；从非食品项看，受假日旅游因素影响，8月旅游分项同比增速为 3.5%，较上月扩张 0.3 个百分点。运输价格上行体现交通和通信分项上，其中车用燃料价格同比增速 7.0%，较前值扩大 5.8 个百分点，推高 CPI 非食品分项。

8 月 PPI 结束了连续三个月的涨幅持平后，8 月同比增速 6.3%，高于上月 0.8 个百分点。环比增长为 0.9%，为年内最快环比增速。 生产资料分项依然是带动 PPI 上行的主力，8 月生产资料分同比增速 8.3%，较前值提高 1 个百分点；生活资料同比 0.6%，较前值小幅上涨 0.1个百分点。

8 月 PPI 上行很大程度归因为供给侧出清叠加环保限产预期，上游涨价推动，周期性行情或将持续，8 月 PPI 生产分项从采矿到原材料再到加工业普遍上涨，黑色金属、有色金属、化工原料等涨幅明显，分别为 29.1%、16.3%和 8.4%，支撑了 PPI 超预期上涨。煤炭、黑色金属、有色金属，石油钢铁等价格上行，带动上游企业利润改善，资产负债表修复，但并不会马上传导至需求端，对下游非食品 CPI 价格的推升力度不大，同时，没有出现需求强劲扩张的动能，因此成本传导对下游价格影响有限。

9 月季节性因素减弱，高温结束对农产品影响降低，CPI 或延续温和趋势，PPI 受环保限产影响维持高位，但涨幅收窄是大概率事件。整体上通胀压力较小，对现行宏观政策的影响不大。

风险提示：宏观政策超预期；地产调控效果过度释放；美元加息