龙元建设(600491)

联合斩获大额 PPP 项目，彰显龙头实力。 公司公告与光大明德（深圳）投资管理有限公司（牵头方）组成的联合体中标乌鲁木齐 2017 年棚户区改造项目-高新区(新市区）丰田村一、二队片区，项目总投资额 100 亿元，占公司 2016年收入的 68.5%。项目采用 PPP 模式实施，具体实施方式为 BOT，特许经营合同期限不低于 10 年（建设期 2 年）。本项目中光大明德（深圳）投资管理有限公司（牵头方）负责项目的总体协调、管理、资金筹措等；公司负责项目的施工，具体细化分工以中标后双方合同约定为准。 本项目是公司目前公告中标的投资金额最大的 PPP 项目，充分彰显了公司民营 PPP 龙头的强大实力，同时也表明公司在新疆市场开拓方面取得了重要进展，后续有望受益新疆地区基建等领域投资的大幅增长。

PPP 订单趋势强劲，未来有望持续高增长。 公司 2015 年中标 PPP 项目 76 亿元， 2016 年中标 224 亿元，今年至今公告中标（含预中标） 242.4 亿元，较去年同期大幅增长 123%，趋势强劲。年报披露 2017 年 PPP 订单目标 400亿元，充足订单为公司未来业绩持续高增长奠定坚实基础。公司 2016 年业绩同比增 70%，今年一季度增长 73%，半年报增长 78%，我们预计随着 PPP收入占比的持续提升，公司业绩加速增长趋势明确。

PPP 专业性优势显着，平台模式多业务领域持续发力。 公司拥有超过 200 余人的专业 PPP 投资团队，成立了龙元 PPP 研究中心， 拥有多名双库 PPP 专家。依靠强大的 PPP 专业优势，公司构建开放式平台，整合各类外部战略合作资源，定位精通建筑、融资、运营的投资人。目前公司承接 PPP 项目涵盖房建、基建、文化、旅游、生态、教育等多个领域，今年来中标首单强运营类文旅 PPP 项目（金台文体中心），标志平台战略再进一步，独特定位使得公司并不局限在单一行业领域的 PPP 项目，而是瞄准整个 PPP 大市场，因而具有更加广阔的潜在市场空间。

8 月 PPP 成交持续高增长，抑制融资平台和政府购买服务有望促 PPP 落地加速。 根据明树数据最新统计， 1-8 月全国 PPP 累计成交金额同比增长 56.8%，其中 8 月单月同比增长 96.4%， PPP 订单落地继续保持高增速。在 50 号文严管地方政府违规举债、违规向融资平台担保背景下，地方政府将更加依赖于PPP 来推进基建投资；同时在 87 号文堵死以政府购买服务的名义做工程的“偏门”后，地方政府进一步只能走合规 PPP 的“正门”，后续 PPP 落地速度极有可能加速增长，行业内实力强大的龙头公司将会显着受益。

投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 6.05/10.49/13.75 亿元（ 2016-2019 年 CAGR=58%），对应三年 EPS 分别为 0.48/0.69/0.90 元（ 2018-2019 年考虑增发摊薄），当前股价对应 PE 分别为 22/15/12 倍，给予目标价 14.40 元（对应 17 年 30 倍 PE），买入评级。

风险提示： PPP 落地不达预期风险， 项目进展不达预期风险， PPP 政策风险。