以快递为本,逐综合物流之鹿
顺丰控股(002352)
投资逻辑
直营模式专注中高端市场,造就快递业龙头: 顺丰 2002 年收权后,坚持直营。直营模式在管理与服务方面的优势,使得顺丰的业务更加贴合中高端市场需求。 公司采取错位竞争的策略, 建立时效、安全与服务质量的客户口碑,产生了一定的品牌溢价。 成本端,公司通过“伙伴计划” 对容易获得的社会资源逐步进行外包,成本增长得到了良好的控制。票均毛利依然领先其他主要上市快递公司,口碑与品牌形成的护城河显着,快递业龙头地位稳固。 在快递业整体增速开始下滑的行业背景下,中高端市场增速较为缓慢,顺丰同时也在寻找新的增长点。
不止于快递,迈向综合物流服务商: 我国目前物流规模不断扩大,但物流效率仍需提高。顺丰控股执行综合物流服务战略,为客户提供一体化的综合物流解决方案。 开始切入供应链管理领域,通过大数据与云计算等新技术,构建以物流为核心的闭环,与客户商业模式对接,帮助客户降低物流成本。为满足企业不同物流需求, 顺丰正积极开展仓储配送、重货运输、冷运等业务,并以智能物流运营商为目标,建立“天网+地网+信息网”,三网合一,成为公司核心竞争力。 同时积极增加飞机购置改装、信息化建设和智能分拣基地项目投入,具备前瞻性, 共同支撑综合物流服务商的战略目标。
对标联邦快递,顺丰规模尚小, 但潜力无限: 联邦快递成立于 1973 年, 由B2B 业务起家,从营业收入、基础设施等方面,顺丰均具有较大差距,营收占比也说明联邦快递已建成较为成熟的综合物流体系,开始逐步涉足 C 端市场。 顺丰控股伴随我国电商成长,占据 C 端中高端市场, 我们认为更有利于向 B 端延伸,虽然仍在培育阶段,但在向综合物流进军的过程中,借助快递企业网点多,覆盖率高的优势,配合已经建立的良好口碑,综合物流业务可能率先脱颖而出,成为行业寡头。
投资建议
顺丰精准定位中高端市场,转型综合物流服务, 现金流充裕, 大力进行基础设施建设,研发能力突出, 将有效提高企业客户物流效率。预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.01 元、 1.16 元、 1.38 元,对应 PE 分别为 50 倍、 44倍、 37 倍,看好公司综合物流发展巨大潜力, 上调至“买入”评级。
风险
快递行业竞争激烈,综合物流发展不及预期,人工成本或油价大幅上升等。
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