国电南瑞(600406)

重组完成后将形成五大业务板块，成就电网旗舰地位。 证监会近期受理了公司重大资产重组申请材料， 标志着重大资产重组行政流程正式启动。并购完成后，公司将形成五大业务板块，基本实现电网领域业务全覆盖，并且在各板块都具有极强的市场竞争力，影响力和竞争力均达到历史峰值。

配网自动化、电网安全稳定控制及电网信息通信将迎来大周期景气提升。 上半年配网自动化终端和主站招标数量同比去年全年分别增长 83.8%和81.2%， 2017 年全年和未来几年配网自动化将维持高景气周期。同时电网安全性、稳定性和可通信化的需求也将极大地拉动电网安全稳定控制和电网信息通信的需求。

轨交信号系统以及 EPC 等创新模式有望持续增厚公司轨交业绩。 轨交行业投资将逐步从一线城市下沉至二三线城市，同时从沿海城市扩展至内陆城市， 三年 1.6 万亿轨交投资将极大助力轨交行业快速发展。 公司现阶段正在相关机构积极为轨交信号系统进行备案， 产品本身已经在轨交部分细分市场具备市场化应用能力。 同时公司也正在大力加强 EPC 工程总承包能力与资质建设，积极探索 BT 等资本运作模式积极探索打开业绩增长空间。

海外业务和新兴业务均存亮点， 高速增长值得期待。 巴西美丽山特高压直流项目和英国设得兰柔直项目走出国门标志了国际市场对南瑞直流技术的认可。此外以 IGBT 智能制造、电力交易平台、电网节能为代表的一系列新兴业务蓄势待发。 在整体低基数情况下，海外和新兴业务高增长值得期待。

股权激励以及一系列体制机制改革创新将打造公司市场化能力。 在国改、混改的顶层政策设计下， 在国家电网的大力支持下， 我们判断公司资产重组完成后有极大的可能最终落实股权激励计划。在股权激励以及新的体制机制创新下，公司活力和市场能力将会被充分调动，将更有利于公司向网外和海外市场拓展，助力业绩腾飞。

投资建议

上市公司 2017 到 2019 年公司净利润 17.1 亿、 19.8 亿、 22.7 亿。 资产重组口径下， 2017 到 2019 年净利润 40.7 亿、 49.2 亿、 59.1 亿， 三年净利润复合增速 21.6%。 维持买入评级，目标价 21.8 元，对应 2017 年 24x PE。

风险提示

电网投资不达预期、资产重组进度不达预期、公司海外业务进度不达预期。