业绩触底拐点已现,持续推荐春秋航空
春秋航空(601021)
公司策略稍作调整,业绩触底反弹可期:春秋航空自 2016 年三季度开始,受到多重不利因素接连影响,业绩遭受巨大压力,在 2017 年二季度触底。由于 2017 年国内航空市场景气繁荣,公司开始调整经营策略,进行收益精益化管理,牺牲客座率提升收益水平。虽然 2017 年 8 月国内客座率同比下滑 2.91pts,但伴随国际航线回暖,运力引进恢复正常,油价同比增幅缩窄,成本压力减轻,利空因素逐渐出尽。优良的成本控制以及经营能力将重新展现,公司业绩拐点来临,叠加 2016 年三季度低基数影响,2017 年三季度春秋航空归母净利润预计达到 30%。
成本控制接近极致,机组效率仍可改善:春秋航空奉行低成本战略,低成本文化深入公司运营与管理,效果显着。2017 年上半年,公司单位座公里成本(CASK)为 0.29 元,相比中国国航、南方航空、东方航空分别减少28.6%、27.4%、27.3%。公司成本控制能力全球范围内同样领先,美西南CASK 相比美国三大航仅减少不到 15%。不过春秋航空飞机利用率仍有提升空间,公司也在积极调整航线网络布局,使其更加紧密,避免不必要的飞机闲置,期望提高飞机使用效率,进一步分摊单位成本。
精益化管理效果显着,提高收益水平仍存空间:春秋航空成本改善空间有限,精益化管理成为公司增厚业绩新思路。试图在客座率较高的存量市场,通过提价实现 更高的收益水平。 春秋航空相比三大航单位座公里收益(RASK)折价幅度普遍大于单位座公里成本(CASK)折价幅度,说明公司存在空间执行提价策略。另外春秋航空相比三大航 RASK 普遍差距在30%左右,而美西南航空相比于美国三大航 RASK 折价仅为约 10%,并且虽然客座率优势不在,但 CASK 折价幅度明显大于 RASK,由此获得了更高的毛利。说明低成本航空在占据一定市场份额后,客座率已经不是唯一关键指标,春秋航空在成熟存量市场提价将有效改善收益水平。
投资建议
春秋航空是我国低成本航空领军者,短期业绩触底,拐点已现;长期受益于政策放开,低成本运营模式优势将得以更充分发挥。我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.44 元/1.76 元/2.16 元,对应 PE 分别为 24 倍/20 倍/16 倍,维持“买入”评级。
风险
宏观经济下滑,低成本航空政策推进不及预期,疾病、恶劣天气影响等。
- 02-08 核桃乳开拓者‚加强品牌渠道建设求持续发展
- 11-24 杯装奶茶龙头进军即饮液体奶茶领域
- 06-06 聚焦速冻调理肉制品‚双品牌运作下沉渠道
- 06-05 高端橱柜专家‚IPO加码全屋定制
- 10-16 打造生物基聚酰胺平台,分享尼龙行业千亿市场