蓝思科技(300433)

事件： 公司发布限制性股票与股票期权激励方案， 拟向激励对象授予 1500 万股限制性股票， 占总股本的 0.57%， 首次授予价格 15.42 元/股； 拟向激励对象授予 1500 万份股票期权， 占总股本的 0.57%， 首次行权价格 30.84 元/股。限制性股票与股票期权均分 3 期解锁， 解锁条件分别为相较于 2016 年， 2017-19 年营收增长分别不低于 40%、 75%、 100%。

大手笔激励落地上下齐心， 高增速指引强化信心： 本次激励方案同时包括限制性股票与股票期权，合计占总股本比例达到 1.14%， 同时从激励对象来看， 不考虑预留部分， 中层核心业务及管理骨干占比超过 90%，能够进一步强化公司凝聚力， 降低人才流失率， 使得公司玻璃加工工艺持续居于行业领先地位，增长公司核心竞争力。 公司此次激励方案中对于未来增速考虑目标较高， 有助于增强市场信心.

受益于外观创新大趋势，迈入新一轮高速成长期： 我们认为， 受益于创新大趋势，公司未来成长性有望持续超越考核目标。目前机身设计去金属化是大趋势，其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成为中高端机型主流方案。从量上看，双玻璃，一片到两片，从价值上看， 2.5D 到 3D，价值量数倍增长，将带动行业规模快速爆发。根据我们测算，中高端机型手机玻璃市场将从 2016 年的 240 亿元增长到 2020 年的 850 亿元，年均复合增速接近 40%，公司作为中高端盖板玻璃市场龙头企业，将持续受益，带动公司买入新一轮高速成长期。

陶瓷积淀深厚锦上添花，布局金属打造一站式解决平台： 陶瓷作为非金属方案的重要选择，未来有望在旗舰机型上与主流双玻璃产品形成差异化，行业空间有望逐步扩大。公司在陶瓷领域积淀深厚，具备从烧胚到成品的全套工艺流程，且具备给小米 Mix、 6 等产品批量出货经验，未来随着陶瓷机壳放量，有望锦上添花。同时公司通过收购深圳梦之坊，布局金属加工领域，有望凭借公司优质客户资源，加速金属业务放量，打造玻璃/陶瓷+金属一站式解决平台。

投资建议： 双玻璃方案或成中高端手机市场主流，未来有望保持 40%左右年均增速，公司为行业龙头将率先受益，我们预计公司 2017/18/19 年净利润为 24.1/35.7/50.3 亿元，增速为 100%/49%/41%， EPS 为 0.92/1.37/1.92 元，当前股价对应 2017/18/19 年 PE 为 31.8/21.4/15.2X，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予公司 2017 年 35 倍估值，目标价 37.8 元，“买入”评级。

风险提示： 双面玻璃方案渗透率低预期， 3D 玻璃渗透率低预期。