主要结论：

8 月制造业 PMI 加速扩张，但公布工业生产增加值和固定资产投资增速等数据却不及预期。 数据显示， 8 月份中采制造业 PMI为 51.7，较上月扩张加速，意味着经济增长的动能有所加强；但 8 月的工业生产增加值同比增速降至 6.0%（上月为 6.4%）， 8 月份固定资产投资同比增速降至 3.8%（上月为 6.5%）；两个数据之间貌似出现了明显的背离。

从环比和结构的角度看，其实两者是统一的。首先， PMI 指数是环比指标，主要通过环比进行比较。在 PMI 指数的问卷调查中， 计算“增加”、“基本持平”、“减少”选项所占百分比时，所对比的标的为上个月的数据，并不是去年的同期数据。因此， 8 月份制造业 PMI 扩张加速，意味着相比 7 月，制造业部门的生产、雇佣、订单、配送和存货综合反映的经济形势有所提升。而从工业生产增加值和固定资产投资的环比数据来看， 8 月工业增加值环比增长 0.46%，增速比上月提高 0.05 个百分点； 8 月固定资产投资环比增长 0.57%，增速比上月小幅下降0.04 个百分点。从环比上看，工业生产反映的环比加速与制造业 PMI 反应的扩张加速是统一的。 其次， 从结构上看，制造业部门确实好于其他部门。从生产来看， 8 月制造业部门增加值同比增速 6.9%，较上月上升 0.2 个百分点，但另外两大门类均有所下降，采矿业下降 2.1 个百分点至-3.4%，水电气下降 0.9 个百分点至 8.7%。从投资来看， 8 月制造业投资增速上升 1 个百分点至 2.3%，但基建投资增速下滑 4.4 个百分点至 11.4%，房地产投资增速上升 3 个百分点至 7.8%。因此，从结构上来看，制造业部门增长确实相对其他部门较好。

环比提升受季节性因素影响明显，结构性改善的力度也在逐渐趋弱，四季度面临趋势性和季节性叠加的向下压力。 首先， 7 月数据受到高温天气等季节性因素的影响，随着这些因素的消退，环比因素对经济增长的贡献力度逐渐渐弱。从消费来看，高频数据显示，截至 9 月 8 日汽车零售销量同比增速降至-3.8%（前值6.0%）， 9 月以来 30 大中城市日均销售同比跌幅降至-48.8%（前值-40.6%），降幅均有所加大。从生产来看， 9 月以来的高炉开工率下降 0.2%，六大发电集团日均耗煤量下降 10.7%。从需求来看，内部需求受到信用收缩的影响趋势性下降，外部需求受到全球贸易改善边际趋弱的影响也开始走弱。 其次， 制造业部门的进一步改善受到企业盈利和贸易环境的制约。制造业部门的生产和投资，相对来说比较难以确定，但受到企业盈利和贸易环境影响较大。从企业盈利角度看，下半年随着 PPI 同比增速的回落，企业盈利增速边际下降；从出口的角度看，中美名义 GDP 增速的下行，将令全球贸易改善程度趋弱，出口可能也受到影响。 整体来看， 9 月高频数据显示的经济形势依然不容乐观，四季度经济下行幅度可能超预期。

高频数据追踪显示， 价格也开始回落。 从价格的角度上看， 当前供给收缩而需求下降缓慢对价格形成一定支撑， 但支撑力度开始趋弱，具体表现为：动力煤和铁矿石价格整体与上月持平，但上周开始回落； 螺纹钢、 LME 铜和 LME 铝连续两周下跌；水泥和原油价格依然上涨。我们预计，在“金九银十”下， 9 月份 PPI环比表现不会太差，不过因基数抬升， PPI 同比可能下行较多；猪肉和蔬菜价格继续上涨， 9 月 CPI环比表现较好，不过基数抬升将会制约 CPI同比表现。

风险提示：经济增长下行风险。