社融与 M2 持续背离， 对于这一现象我们认为：（ 1）这种情况的产生本身由于利率上行后，理财、货基等收益率水平与一般存款相比更具吸引力，利率开始上行的时点也与社融和 M2 走势开始出现分歧的时点基本吻合，出现在 2016 年 4 季度。（ 2） M2 增速大幅回落，部分原因来自统计口径的问题，如果从社融数据或银行资产负债表增速的数据来看，回落幅度没有 M2 明显，因此 M2 增速大幅下行并不意味着融资需求出现明显回落。（ 3）存款外流导致金融部门持有的 M2 被动升高，而这本身的原因并非出自金融体系，而是实体经济自身并未完全将贷款用于正常的投资生产活动当中，所以也可以部分解释为什么近两个月经济数据和金融数据出现分歧，从这一逻辑来认为金融杠杆不降反升，从而推断之后的金融监管力度将进一步加强也略有欠妥。

本周焦点： 财政投放带动超储率回升；社融 M2 因何背离

外汇占款减少 209.64 亿元，此前市场所期待的环比转正并未出现，我们认为影响外汇占款的主要因素是人民币升值的预期而非汇率本身，二者有一定联系但并不等价，因此汇率的快速上涨未必会对外占的回升有太大的贡献，年内外汇占款有可能出现转正，但暂不会对流动性形成太大的贡献。

负债方政府存款大幅下降 5,323 亿元， 7 月份国库库存余额的超预期增长和 8 月份出现的大幅下降，应大概率为地方债置换与发行中产生的时间差， 本月该科目大幅减少为月末流动性恢复好转的最主要因素。

社融与 M2 持续背离， 对于这一现象我们认为：（ 1）这种情况的产生本身由于利率上行后，理财、货基等收益率水平与一般存款相比更具吸引力，利率开始上行的时点也与社融和 M2 走势开始出现分歧的时点基本吻合，出现在 2016 年 4 季度。（ 2） M2 增速大幅回落，部分原因来自统计口径的问题，如果从社融数据或银行资产负债表增速的数据来看，回落幅度没有 M2 明显，因此 M2 增速大幅下行并不意味着融资需求出现明显回落。（ 3）存款外流导致金融部门持有的 M2 被动升高，而这本身的原因并非出自金融体系，而是实体经济自身并未完全将贷款用于正常的投资生产活动当中，所以也可以部分解释为什么近两个月经济数据和金融数据出现分歧，从这一逻辑来认为金融杠杆不降反升，从而推断之后的金融监管力度将进一步加强也略有欠妥。

流动性展望： 9 月初超储率小幅改善

从央行资产负债表看， 8 月政府存款大幅下降 5,323 亿元， 7 月份国库库存余额的超预期增长和 8 月份出现的大幅下降，应大概率为地方债置换与发行中产生的时间差，本月该科目大幅减少为月末流动性恢复好转的最主要因素。综合考虑，我们认为 9 月初超储率水平应较前期回升至1.2%-1.4%的水平。预计此后随着逐渐步入下旬，月中的缴税冲击和存单高峰的影响逐渐消退，而季末的财政投放可能推动资金面进一步改善。

海外市场：

本周美元指数升至 91.8391，上涨 0.56%。欧元兑美元贬值 88BP，报 1.1948。人民币兑美元汇率中间价调贬 391BP 收于 6.5423，上升 0.6%； 1 年期 NDF报收于 6.6858，上升 1.27%，升值预期下降。

美国国债3月期品种本周上行1BP至 1.05%，2年期品种上行12BP至1.39%，10 年期品种收益率上行 14BP 至 2.20%， 10 年期与 2 年期限利差扩大 2BP，十年国债与 TIPS利差扩大至 4BP；德国国债 10年期品种上行 5BP至 0.41%，5 年期品种上行 3BP 至-0.35%， 2 年期品种上行 1BP 至-0.74%。