8 月 M2 增速再下台阶，落入 9%下方至 8.9%，总体上是不及预期的。8月 M2 环比增幅低于去年同期，信贷、外汇占款有正向贡献，财政存款减少超历史季节性，但低于预期，金融监管仍然持续在产生影响。

技术上看，8 月 M2 增速不及预期含有基数变动因素。去年 8 月份 M2 同比增长 11.4%，较之前月份增加 1.2 个百分点。而今年 8 月 M2 环比增长0.99%，实际高于 13-15 年同期表现（分别为 0.86%、0.27%、0.27%），但不及去年表现（环比增长 1.3%）。

我们认为，M2 增速目前是被低估的。央行在二季度货币政策执行报告中曾指出，“随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降”。也即，目前的 M2 测算可能不能完整覆盖全部的货币供给来源。这一点也可以从 M2 与社会融资规模增速的背离看出（可理解为负债和资产的含义）。

推演开来，目前 M2 增速在 9%附近的低位将维持，但结合下文的信贷社融表现看，金融监管去杠杆尚未影响实体融资，因此倒逼货币政策的放松目前看可能性仍很小。从本周金融街论坛上一行三会相关领导表态来看，坚定金融去杠杆、脱虚向实仍是政策主旋律。

我们不认同 8 月票据融资环比增加是中长期融资需求不足的表现。第一，从环比上看，8 月票据融资环比增长确实明显，增加 1980 亿元，但这几乎与去年同期表现无异，去年 8 月环比增加 1959 亿元，此外，从同比角度看，8 月票据融资同比其实是减少 1917 亿元的。第二，8 月企业中长贷增加 3639 亿元，环比下降 693 亿元，但较去年同期显着增加 3719 亿元。企业中长贷已经经历了连续 8 个月显着超过去年同期，尽管这不能代表全银行业 80%的信贷额度已被占用的传闻，但如果说部分融资需求在额度不够的背景下转向票据融资，是合理的。因此信贷角度看，8 月实体融资需求仍旺。8 月社会融资规模余额增速继续录得 13.1%的高位增长。

8 月经济数据多低于预期，市场悲观情绪重启。一方面，我们认为数据有诸多异象，信号混乱，我们将在后续报告中继续说明（现有报告参见《高位预期遭遇被动压制，数据分化暗藏乐观证据 ――8 月经济评述与展望》），另一方面我们仍然可以披沙拣金，不宜太悲观。