海南瑞泽(002596)

海南省商混龙头，充分受益于海南国际旅游岛建设，水泥业务受益于水泥价格大幅上涨。 公司作为海南省商品混凝土龙头企业， 对在海南地区气候、温度、降雨等特殊自然条件下混凝土的生产、配送、施工形成了完善技术解决方案。公司持续受益海南国际旅游岛建设以及海南房地产火热需求，商品混凝土业务有望快速增长。 2014 年，公司完成对金岗水泥的重组收购打通了产业链，主营业务变更为商品混凝土、水泥及新型墙体材料生产与销售。 今年以来国内水泥市场需求稳定回暖，公司显着受益于广东地区水泥价格的大幅上涨，同时水泥与混凝土业务协同效应有望带动公司盈利大幅增长。

积极向园林环保 PPP 领域延伸，市场前景广阔。 2015 年公司向园林环保业务拓展， 将大兴园林收入体内。大兴园林拥有城市园林绿化企业一级资质和海南省最大的苗圃基地，是海南省生态绿化龙头企业之一。 16 年公司 3 亿元收购具有危废处理牌照的环保公司广东绿润 20%股权正式拓展环保业务，后者 16-19 年业绩承诺分别为 1.0 亿元、 1.2 亿元、 1.4 亿元及 1.56 亿元， 16 年实际完成 1.01 亿元达到承诺。公司积极向园林生态 PPP 业务延伸，市场空间广阔，预计园林与环保业务将为公司未来增长新添强劲动力。

园林在手订单充足，新签趋势良好，有望促进今年业绩显着增长。 公司 17 年上半年实现营业收入 11.79 亿元， 同比增长 92.87%； 归母净利润 6671 万元，实现扭亏为盈。公司上半年业绩为 16 年全年业绩 95.01%， 业绩大幅增长系水泥价格大幅上涨带动及园林订单快速生效转化所致。 同时公司预告 17 年 1-9月份业绩增长 536%-584%， 对未来高增长信心强劲。 当前公司市政园林在手公告订单合计 45.32 亿元，有望在今年逐步转化为收入， 促使今年园林业务业绩大幅增长。此外公司还与云南经典及世纪金源签有共计 71.3 亿元地产园林框架协议。目前公司重点开拓贵州，山东，新疆等区域，业务范围由海南向全国辐射。

拟定增收购广东绿润 80%股权，生态环保业务实力有望显着增强。 公司公告拟通过发行股份及支付现金相结合方式收购江西绿润 100%股权以及江门绿顺100%股权， 以 7.33 元/股价格向其原股东发行 9013 万股， 同时向不超过 10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过 6.9 亿元。 通过收购江西绿润及江门绿顺，公司将实现对广东绿润 100%控股。公司向园林生态 PPP 领域拓展步伐显着加快，未来有望显着受益园林生态行业发展广阔空间。

投资建议： 我们预测 17/18/19 年公司归母净利润分别为 2.53/4.53/5.89 亿元，EPS0.26/0.39/0.51 元（ 17 年未考虑增发摊薄， 18、 19 年已考虑摊薄）， 当前股价对应 PE 分别为 32/21/16 倍， 混凝土水泥业务受益于价格大幅上涨， 公司园林环保业务将进入高成长期， 未来业绩快速增长可期， 我们给予目标价 11.7元（对应 18 年 PE30 倍），买入评级。

风险提示： 商混或水泥价格大幅下跌风险，园林生态业务推进不及预期风险，收购整合风险。