四创电子(600990)

上半年亏损因受博微长安并表影响，全年业绩无忧。2017 年上半年公司合并净利润亏损 4161.63 万元，主要是子公司博微长安并表所致。博微长安 2017 年 1-6 月净利润-4999.89 万元，主要是由于其主营业务具有季节性特点，销售收入集中于第四季度确认，年度中间收入确认金额及净利润水平均较低，但与往年同期相比经营业绩无重大变化。2017 年，博微长安的承诺净利润为10054.49 万元，我们预计将显着增厚公司全年业绩。

军民融合雷达产业发展向好，领先优势明显。公司深耕雷达领域多年，依托控股股东中国电科 38 所在雷达领域的强大研发实力，在气象雷达和空管雷达方面领先优势明显。公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一，占有较高市场份额，同时也是国内唯一具有 S 波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业，市场竞争力较强。2017 年 5 月完成收购博微长安，新增军用警戒雷达装备业务，雷达产品线进一步拓展，军民融合雷达产业布局日渐成熟，公司雷达领域龙头地位得到巩固。

加码布局智慧与能源领域，打造三大产业协同格局。除雷达主业外，公司近年来加码布局智慧与能源产业，拓展业务领域，形成雷达产业、智慧产业和能源产业三大产业格局，盈利能力进一步增强。智慧产业：依托“平安合肥”模式，不断扩大公司在平安城市项目上的市场份额，提升公司的整体盈利能力，促进公司从单一型平安城市建设向综合型智慧城市建设转型。能源产业：以集中式和分布式光伏电站 EPC 总承包业务为主、光伏应用产品为补充，立足安徽，重点拓展安徽省县域光伏电站总承包项目，同时向中东部地域辐射，重点开发山东、江西等区域，积极谋划新疆、宁夏等地光伏集中电站建设项目。

大股东实力强劲，公司有望受益军工混改与院所改制提速。公司控股股东中国电科 38 所是我国军民用雷达研制生产的重要基地，具备从事电子信息技术和系统工程的综合实力。 公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约 25%左右，与其他军工集团相比仍有较大提升空间。今年上半年，公司完成对38 所旗下子公司博微长安的收购，标志着控股股东 38 所的资产整合正在推进当中。随着军工混改、院所改制进一步提速，公司作为电科集团旗下 38 所唯一的上市平台，或将继续受益。

投资建议：考虑博微长安并表，我们预计公司 2017-2019 年实现归母净利润216.40、260.85、300.25 百万元，EPS 分别为 1.36、1.64、1.89 元/股。参考可比公司估值，决定给予公司 2018 年 40 倍估值，对应目标价 65.6 元/股。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：业务协同方面不及预期；市场竞争风险；政策风险