主营业务持续布局,弹性业务逐步兑现
复星医药(600196)
近日,公司公告, 控股子公司复星医院投资与绵阳市第三人民医院签订《投资合作框架协议书》,双方就绵阳三院高新区医院混合制医院建设项目达成合作意向。 双方将整合优势资源,共同打造现代化医院管理体制和运行模式,完成绵阳三院高新分院混合所有制医院建设,将其改制成为绵阳妇产儿童医院。 绵阳三院高新分院为营利性医院,将按照“三级专科医院”标准建设,预计设置床位 560 张。复星医院投资以现金出资,占合资公司 80%股权;绵阳三院以高新分院现有场地范围内土地、建筑物、设备等相关实物资产出资,占合资公司 20%股权。
公司医疗服务持续布局, 有望复制禅城医院模式,业绩增速有望加快。
1. 公司医疗服务整合能力强,收入利润保持快速增长。 公司具有医药健康全产业链覆盖、资源协同、投资和管理运营经验、品牌和资金以及国际资源嫁接等方面的优势,投资企业禅城医院、“和睦家”医院已形成一定的品牌和社会效应。 2016 年,公司医疗服务实现收入 16.77 亿元,同比增长 21.67%;实现分部利润 1.49 亿元,同比增长 96.06%。2017 上半年,公司医疗服务实现收入 10.12 亿元,同比增长 34.39%;实现分部利润 1.32 亿元,同比增长 17.75%。
2. 公司有望复制禅城医院模式。 禅城医院是三级甲等综合医院,开设床位 1200 张。 公司 2013 年 11 月收购禅城医院 60%股权以来,禅城医院净利润保持快速增长,增速逐年加快。 2014-2016 年,禅城医院净利润复合增长率为 27.18%; 2017 上半年,禅城医院净利润同比增长 53.14%。 我们预计公司有望在其他医院复制禅城医院模式。
3. 随着新医院不断落体,医疗服务板块增速有望加快。随着禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3,018 张。随着共建医院的不断落地,控股医院床位 2020 年有望达到10000 张。 随着新医院投入运营,公司以来服务业绩增速有望加快。
单抗生物类似药龙头正在前行,逐步进入兑现期!。 公司目前 3 个单抗在 III 期临床,我们预计美罗华类似药有望 2018 年获批; 修美乐、赫赛汀类似药有望 2019 年获批。未来两年,有三个单抗生物类似药大品种有希望获批!同时共 8 个品种处于临床试验阶段,品种丰富。
盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2017-2019 归母净利润分别为32.11 亿元、 39.59 亿元和 46.65 亿元,同比分别增长 14.45%、 23.29%和 17.83%。 公司主业维持稳定快速增长,单抗生物类似药研发投入 7年进入兑现期, 目前对应 2018 年整体估值 20.89 倍, 估值便宜。 维持“买入”评级。
风险提示: 外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
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