旗滨集团(601636)

事件： 旗滨集团公布 2017 年三季报， 报告期内，公司实现营业收 54.92 亿元，同比增长 15.88%；实现归母净利润 8.24 亿元，同比增长 90.89%。

玻璃价格上涨带动公司前三季度业绩大幅增长，公司前三季度销售毛利率达33%，为近年最高水平： 由于公司漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨 3 条生产线进入技术升级改造，公司前三季度季度销量有一定下滑。但由于需求向好且实际供给增加有限带来的供需紧平衡，玻璃价格从 2016 年 3 季度开始出现上涨，且 2017 年继续延续涨势。 公司前三季度，箱价格约为 71.3 元/箱，箱毛利约为 23.5 元/箱，毛利率达到 33%，与中报数据相比保持稳定，为近年最高水平。

单季度来看， 2017 三季度，公司单季度箱毛利约为 23.8 元/箱，毛利率为32.80%，虽然玻璃价格出现明显上涨，但是受成本端上升影响， 企业箱毛利环比改善不明显。 箱费用同比环比均有改善， 单季度箱销售费用、管理费用、财务费用分别为 0.25 元/箱、 7.4 元/箱、 1.1 元每箱，箱费用连续 2 个季度出现下降。 公司单季度归母净利约为 2.89 亿，箱净利约为 10.5 元/吨，与去年同期相比呈现微幅增长，环比箱净利有一定下滑。扣除非经常性损益后的整体净利增长约为 10%。

公司内部管控持续优化，三项费用率均同比出现一定程度下降： 报告期内， 公司箱销售费用、箱管理费用、箱财务费用分别为 0.28 元/箱， 7.5 元/箱， 1.4元/箱； 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.4%、 10.6%、 1.9%，相比去年同期销售费用率和财务费用率出现下滑，管理费用率基本维持稳定；销售费用率降低，主要原因是销量出现一定程度下降和公司优化管理所致；资产负债率降低是财务费用率下降的主要原因。

公司资产负债率同比下滑，环比维持稳定： 报告期末，公司资产负债率约为48.39%，相比于 2016 年三季度的 55.41%，下降明显；环比二季度资产负债率 47.91%来看，基本维持稳定。

玻璃行业当前仍紧平衡运行，未来供给面临再收缩，行业价格仍有弹性。从需求侧看， 2016 年下半年开始全国房地产进入回暖小周期，地产复苏拉动了玻璃需求稳定回升， 2017 年前 8 月，玻璃产量同比增长 5.6%。 而从供给侧来看，玻璃的供给约束较大，甚至可能阶段性减产，核心原因有三： 一、限制新建扩建， 经过市场化出清，环保要求大幅提高，复产成本较高。 二、 2009-2011 年点火的生产线进入密集冷修期，带来 5%左右的实际产能减量。 三、行业整改加速， 近期沙河地区大型玻璃企业安全实业公司，在环保核查中被发现存在未批先建、批建不符、无证排污等情况；安全作为沙河玻璃产业中的大型龙头企业，在此次核查中暴露出来的问题，可以说代表了沙河玻璃行业当前存在的问题，随着地方政府对环保问题重视程度的不断增强，沙河玻璃行业的大整改不可避免，“发现问题、先停后改”将可能带来短期甚至中长期的供给减量。短期来看， 随着传统旺季到来带动需求提升， 当前库存相对低位运行， 同时沙河地区玻璃将面临首次采暖季减产（减产约为 15%）， 我们认为随着供给侧约束持续增强， 在当前玻璃行业供需关系原本就相对偏紧的情况下， 行业景气有望从目前高位向上大幅攀升。

投资建议: 公司作为华南原片龙头，拥有优秀的经营能力，在国内布局深加工，国外增加产能布局。 在北方玻璃行业整改的过程中，旗滨作为行业产能最大的龙头企业受益明显。 公司分红收益率预计近 5%，具备较高性价比。 预计未来三年公司 EPS 分别为 0.47、 0.55、 0.60 元/股，对应当前 PE 为 11.4X， 9.6X，8.8X。给予买入评级。

风险提示事件： 宏观经济风险，产线复产超预期