方大化工(000818)

产品价格上涨叠加管理改善，公司Q3 业绩增长显着

方大化工发布2017 前三季度业绩，前三季度实现归母净利1.20 亿元，同比增长188%，其中Q3 实现归母净利5849 万元，同比增长88%，环比增长84%。公司业绩大幅增长主要源于产品价格上涨及管理改善。

烧碱、环氧丙烷及聚醚价格上涨，盈利能力明显回升

方大化工是国内主要的化工生产基地之一，现已形成了以烧碱、环氧丙烷、聚醚为主的大工业化生产格局。2017Q3 受益价格上涨，公司主要产品盈利能力明显回升，其中烧碱-原盐价差同比扩大57.45%，环氧丙烷-丙烯价差同比扩大18%，软泡-环氧丙烷价差同比扩大45%。同时，公司“大营销”战略及“降本增效”工作稳步推进，产品销售区域扩张，成本控制能力有望持续增强。

拟进军军工电子领域，打造“化工+军工”双主业战略

公司10 月9 号公告，拟以现金收购长沙韶光70%股权及威科电子100%股权。公司在2017 年7 月1 号和7 月17 号公告中表明，终止原增发收购方案，调整为现金收购，投资标的由3 个调整为2 个，收购方案进一步完善。根据公司公告显示，长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的供应商，拥有长期稳定的军方客户，承诺 17~19 年实现扣非归母净利不低于6900、8280 和9936 万元；根据公告显示，威科电子主营厚膜集成电路，其新产品技术先进，在军工、航天等高端领域市场空间广阔，承诺17~19 年实现扣非归母净利不低于3600、4320 和5184 万元。收购完成后，公司将形成“化工+军工”的双主业架构。

考虑公司烧碱等产品价格9 月份以来持续上涨，预计17-19 年净利润分别为2.11、2.49 和2.73 亿元（暂未考虑威科电子和长沙韶光并表），对应17-19 年动态估值分别为38、33 和30 倍，给予“谨慎增持”评级。

风险提示：1、产品、原材料价格大幅波动；2、新业务进展低于预期。