山东路桥(000498)

快报披露前三季度业绩增长 65.87%，符合预期。 公司发布前三季度业绩快报： 2017 年 1-9 月实现收入 78.62 亿元，同比增长 86.9%，实现归母净利润 4.11 亿元，同比增长 65.87%，符合预期。据此计算，三季度单季收入 36.23亿元，同比增长 62.26%，归母净利润 1.53亿元，同比增长 32.11%。三季度单季利润增速慢于收入增速，我们判断主要由于财务费用、资产减值损失等期间费用增加，以及原材料价格大幅上涨等因素影响。

在手订单充裕，有望驱动未来业绩高增长。 公司公告 2016 年实现新签订单 216 亿元，同比增长 100%。 2017 年半年报披露上半年新签订单 138亿元，与去年同期基本持平。 16 年至今累计中标项目金额超 350 亿元，是公司 2016 年收入的 4.3 倍，有望驱动公司未来业绩高增长。山东省“十三五”公路规划空间广阔，公司有望充分受益。此外公司还积极参与省内地方铁路项目，与央企联合中标鲁南高铁，正式取得突破，未来有望贡献新的订单增量。

定增未过会影响有限，联合齐鲁交通、光大证券等拓宽业务与融资渠道。公司此前公告定增事项未获证监会批准，我们认为对于募投项目施工进展影响有限。半年报披露公司在手现金 15 亿元，同时银行授信（含子公司）合计 181 亿元，仅使用 59 亿元，此外还可借助公司债/中票等手段，资金来源渠道充足。公告拟与山东通汇（为齐鲁交通发展集团有限公司的全资子公司）及光大富尊（光大证券全资子公司）共同出资设立山东高速通汇富尊基金管理有限公司，公司持股 40%，拟引入包括保险、银行、信托等金融机构资金，发起设立若干支投资基金，有望进一步拓展资金与业务来源渠道。近期还公告与三一重工签署战略合作协议，与合作伙伴实现资源共享优势互补，有望支持公司未来业务的持续快速发展。

有望受益国企改革，海外市场加速布局。 控股股东山东高速集团被列入省国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一，公司有望乘国改政策东风从中受益。公司公告已成功开拓越南、阿尔及利亚以及安哥拉市场，而集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司，山东路桥持股 66.67%，将助力公司拓展海外业务。

投资建议： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 6.20/8.14/10.04 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.73/0.90 元， 16-19 年 CAGR=33%，当前股价对应 PE 分别为 15/12/10 倍，给予目标价 11.0 元（对应 2017 年 20 倍PE），买入评级。

风险提示：项目进展不达预期风险，资产减值损失风险，财务费用大幅上升风险。