宇通客车(600066)

2017H1 受政策干扰，公司净利润下滑三成

毛利率升高 0.1 个百分点，逆势扩张市场份额

行业逐渐回暖，四季度爆发成大概率事件

投资建议我们预计公司2017/2018年的每股盈利分别��1.87，2.13元人民币，考虑到公司的行 业龙头地位和未来新能源客车市场空间的打开，我们给予公司的�斜昙�29人民币元， 对应2017/2018年各15.5/13.6倍预计市盈率，增持评级。（现价截至10月10曰）

上半年受政策干扰行业急冻，公司净利润下滑三成

宇通客车2017年上半年总收入录得93.1亿元人民币，同比下滑307。；归母净利润8.1 亿元，同比下滑34.8^。基本每股收益0」6元，去年同期��0.56元，瓜和2口分别�� 0.14 元，0.22 元。受到包括严查骗补、国补退坡、地补滞後等一系列新能源客车补贴政策调整的影响， 中国新能源客车行业在上半年处於急速冰冻状态，新能源客车销量基本停滞，令宇通 客车近年来主耍的增长引擎骤然失速，半年累积销量同比减少28^至2.18万辆。根据 工信部数据，上半年宇通客车生产的新能源客车同比减少接近六成。

毛利率升高0.1个百分点，逆势扩张市场份额

分车型看，宇通客车的大型、中型、轻型客车的销量同比同比下滑7.57。、 40/0、15/，至8751、9947、3136辆。由於大型客车占比提高，公司上半年毛 利率24.97。，同比增加0.1个百分点，1口与2口毛利率分别��247。和25.67。。公司的出口业务表现较好，出口客车数量同比增长”。/。至4356辆。

国家新能源客车补贴政策的调整，提高了行业门槛，加速行业出清，利好宇通 汽车这样的行业龙头，市场集中度明显提升。公司在10米以上、8-10米、6-8 米车型份额分别达到比.5%、40/0和12/，份额较16全年分别增加1.7、9.3和9.5个百分点。

期间费用率上升了 2.1个百分点，主耍由於管理费用刚性和国家补贴到帐较晚影 响。报告期内公司的�x发支出5.05亿元，同比增长11/，用於高端车型的优化 开发、新能源客车、轻量化技术以及智能驾驶、燃料电池等领先技术的�x究。

新能源客车行业逐渐回暖，四季度爆发成大�Ｂ适录�

�星八孀耪�策真空期的结束，中国新能源客车行业逐渐回暖，宇通客车6月开 始销量逐月回勇。新一版的补贴�新贾校�宇通客车的已有91款新能源客车和3 款新能源专用车获得补贴资格。各地公交公司新能源客车的招标工作正在全面 重��，我们预计第四季度宇通客车将迎来新能源客车订单爆发期。

风险

新能源汽车发展不及预期

宏观经济下滑影响客车需求