北方国际(000065)

投资要点

收入大幅增长与资产减值冲回致三季度业绩增长超预期。 公司发布前三季度业绩预告，预计 2017 年 1-9 月（重组后口径）实现归母净利润 3.47 亿-3.49 亿元，同比增长 53.98%-54.87%，超出预期。据此计算三季度单季实现归母净利润 1.48 亿-1.51 亿元，同比增长 113.04%-117.36%。由于三季度人民币兑美元升值幅度约 2%，预计公司面临汇兑损失压力，但报告期内公司收入大幅增长，同时收回较多前期应收款，冲回资产减值损失，抵消汇兑负面影响，导致三季度业绩大幅增长超预期。

新签及在手订单充裕，奠定未来高成长强大基础。 公司上半年签订合同达 20.37 亿美金，已经接近去年全年 21 亿美元的水平，趋势强劲。截至二季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约 828.7 亿元，为 2016 年总收入的 9.5倍，国际工程业务收入的 16 倍；其中已签约尚未生效项目合同约 479 亿元；已生效正在执行项目合同 349.5 亿元，为 2016 年收入的 4 倍，充足生效可执行订单为业绩高增长奠定基础。

公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。 精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络，积极发挥 NORINCO 整体品牌优势，公司加大海外市场开拓力度，减少对伊朗等少数几个国别市场依赖， 2016 年海外项目已涉及 9 个国别，并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。今年公司公告新签伊拉克、哈萨克斯坦大单，表明公司新市场开拓已取得重大成效。公司积极开展海外投资业务，借助一带一路战略机遇探索海外 PPP 项目，以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同，未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平，通过加强采购、招投标等环节的精细化管理，优化订单结构，未来毛利率有较大提升空间。

集团支持有望促十三五期间跨越发展。 公司 2016 年业绩同比增长 53.5%，今年前三季度业绩同比增长约 55%，已进入快速成长期，同时注入资产协同效果显现，业绩贡献显着超预期。公司是实际控制人北方工业旗下唯一 A 股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，十三五期间有望成为集团新的增长级，在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持，进入跨越式发展阶段。

投资建议： 预测公司 2017-2019 年归母净利润分别为 6.20/8.14/10.49 亿元，EPS 分别为 1.21/1.59/2.05 元，当前股价对应 PE 分别为 19/14/11 倍，目标价 31.8 元（对应 2018 年 20 倍 PE），买入评级。

风险提示：注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险。