上海家化(600315)

核心观点：

溢价要约收购， 大股东平安集团坚定看好公司发展

公司公告，家化集团拟向除平安人寿、上海惠盛、太富祥尔（三方同受中国平安控制）之外的上海家化股东发起部分要约收购，收购股份数量为 1.35亿股（股份比例 20%），收购价格为 38 元/股（溢价 18.75%），所需最高收购资金总额为 51.18 亿元，要约收购有效期 1 个月。本次要约收购前，大股东平安集团通过家化集团及其关联方合计持有上海家化 32.02%股份，要约收购完成后，平安持有公司股份比例最多将上升至52.02%，进一步巩固了控股地位，较现价溢价 18.75%显示了大股东强烈看好公司未来发展和长期持有的信心，利好公司稳定发展。

公司迎来全面革新和复苏，业绩有望持续改善

从新董事长上任以来，家化迎来全面的革新和复苏：（1）品牌革新和新品研发速度加快，新品爆发力增强。上半年佰草集新品销售占比接近 30%，六神 90 后花露水引爆年轻市场。下半年佰草集即将推出润、太极系列新品，有望延续御系列、凝系列的热销；（2）全渠道加速发力。百货和电商渠道调整经销模式，强化终端管控能力。 CS 渠道加快网点铺货和覆盖，平安渠道加速去库存；（3）聘请代言人，下半年加强营销和广告投入，品牌影响力和曝光度有望持续提高； （4） 3Q 业绩有望延续改善趋势。

我们认为，过去几年，家化虽然经历了业绩低迷期，但其核心竞争力――上百年的品牌影响力、研发和营销能力仍然领先国内，有望复制百雀羚的复兴道路，即塑造新品牌形象、规划新渠道和强化营销推广，重回国内化妆品龙头地位。预计 17-19 年收入分别为 48.5、 56.5 和 65.9 亿元，归母净利润分别为3.87、5.57和 8.11亿元，按 9月 20日停牌价计算对应 17-19年 PE分别为 58.65、36.7 和 25.23 倍， 维持“谨慎增持”评级。

风险提示：行业复苏低于预期， 新品推广和渠道创新不及预期，市场投入成效不显着。