北新建材(000786)

业绩简评

10 月 13 日，公司发布 2017 年三季报，前三季度实现营收 81.07 亿元（ +38%）， 归母净利润 15.65 亿元（ +100%），扣非归母净利润 15.66 亿元（ +97.97%）。

经营分析

量价齐升，业绩大幅增长。 从单季度看， Q3 实现营收 35.46 亿元（ +57.22%），实现归母净利润 8.82 亿元（ +173.31%）， 我们预计公司 Q3 销量在 5-6 亿平米，量价齐升带来公司业绩大幅增长。 目前公司产能为 21.62亿平米，市占率接近 60%，规模优势明显， 未来三年，公司每年仍将保持新增产能的投放，继续巩固龙头地位。 随着冬季错峰生产及原材料成本上涨的影响，四季度公司产品仍存提价的可能性，全年业绩有望维持高速增长。

原材料价格上涨，产品提价带来毛利率提升。 前三季度，受环保督查及产能收缩的影响，护面纸与工业副产石膏的价格持续上涨， 我们测算， 年初以来， 公司原材料成本上涨约 30%；同时，能源成本也在不断上涨， 秦皇岛动力煤价上涨 11.6%， 在成本不断攀升的同时，公司通过提价来转移成本压力，公司 Q1-Q3 综合毛利率达到 34.05% ，其中 Q3 单季度毛利率达到37.83%，环比上涨 4.5 个百分点，盈利水平持续改善，预计全年毛利率稳中有升。

并表带来业绩增厚，营业外收益改善。 报告期内，公司少数股东权益比去年同期减少 1 亿元，降低 94.13%，主要原因是公司 2016 年收购控股子公司泰山石膏 35%的少数股权，本期不再计提该持股比例的少数股东损益。其次，公司营业外收入比去年同期增加 4500 万元（ +463.25%），主要是因为公司本期收购青钢金属建材有限公司 100%股权，确认收购形成的负商誉所致。同时公司就美国诉讼案达成部分和解，相关费用较去年同期减少。

雄安装配式建筑带来新机会，环保趋严优化行业格局。 今年 6 月，河北省发布《河北省装配式建筑“十三五” 发展规划》，到 2020 年，全省装配式建筑将达到 20%，同时，未来雄安装配式建筑有可能达到 80%-90%，将带来新的石膏板增量需求。随着环保趋严淘汰落后产能及“ 煤改气” 挤压小厂生存空间，行业将迎来格局优化。未来公司有望通过产能扩张、渠道下沉及品牌建设，抓住装配式建筑及行业整合机会， 进一步提高市场份额。

投资建议

石膏板传统需求与装配式建筑及新型城镇化建设带来的增量需求共同释放，同时环保趋严带来行业整合，供需格局优化。公司规模、渠道及品牌等优势突出，业绩有望保持高速增长。预计 17-19 年 EPS 分别为 1.26,1.42 和 1.66元，对应 17-19 年 PE 估值分别为 15.4， 13.7 和 11.7 倍，给予“买入” 评级。

风险

煤价继续上涨，原材料价格大幅上涨，房地产景气度下行