涪陵电力(600452)

配网节能更多项目进入收益期，公司业绩增长得到有效支撑公司发布 2017 年三季报， 2017 年前三季度公司实现营业收入 15.45亿元，同比增长 36.68%； 实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 38.71%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比增长 72.38%。收入增长主要是去年的配网节能业务从 4 月 23 日开始并表并且今年新的项目完工进入收益期。扣非归母净利润增长主要是去年同期有股权处置收益。

配网节能业务发展良好，四季度有望迎来合同高峰期根据公司公告，公司目前在手项目 20 个，随着新的项目建设完成，将有更多的项目进入收益期，公司此业务收入有望得到持续增长。今年公司公告的重大合同仅有 5.54 亿元，远低于公司前几年的合同情况，这主要是因为公司的客户主要是国网区域内的网省公司，重大合同签订在下半年尤其是四季度居多。公司在四季度有望迎来合同高峰期。

国企改革持续推进，公司有望受益集团整体上市国家电网公司于 9 月 7 日召开职工大会宣布从全民所有制企业改制为公司制企业，将充分发挥市场主体意识实现公司做强做大。 今年以来，国企改革推进加快。公司 2016 年 4 月收购国网节能公司的配网节能业务后于当月通过股权划转成为国网节能孙公司，是国网节能旗下唯一上市公司，后期随着国家电网混合所有制改革、 集团整体上市等工作开展有望进一步获得国网节能优质资产注入，充分受益国企改革。

投资建议

我们预计公司在 2017,2018,2019 年的营业收入分别为 22.97 亿元，27.47 亿元以及 31.14 亿元，归母净利润为 2.26 亿元， 2.78 亿元以及 3.26亿元。对应目前的股价 PE 分别为 30 倍、 25 倍和 21 倍。考虑到配网节能业务增长确定性高，同时受益于电网企业提升资产证券化的趋势，公司有望实现进一步扩张，公司未来业绩增长前景看好， 维持买入评级。

风险提示

配网节能业务订单不及预期；节能产业政策发生变化