北新建材(000786)

事件： 公司 2017 年前三季度实现营收 81.07 亿元，同比增长 38.00%；归母净利润 15.65 亿元，同比增长 100.01%； EPS 为 0.875 元/股， 同比增长 58.23%。主要观点：

石膏板量价齐升， 营收增速超预期

2017Q3， 公司主营石膏板销量继续稳步增长， 报告期内产品成功提价，单季营收增速达到 57.22%，前三季度营收增速提升至 38.00%。 受益于提价带来的成本转嫁，前三季度公司毛利率由 17 年 H1 的 31.11%回升至 34.05%。前三季度公司三费支出占营收比继续下降， 同比减少 2.49 个百分点， 主要是量价齐升后营收规模扩大。2017 年前三季度公司归属少数股东损益减少2.46亿，主要是公司 16年 10月完成了对泰山石膏 35%少数股东权益收购。受益于少数股东损益的减少、销量增加及毛利率提升，前三季度公司归母净利润增速超预期，达到 100.01%。

石膏板成本抬升， 环保政策持续加码， 公司龙头优势凸显

在国内石膏板成本持续抬升，环保政策不断加码的背景下， 我们认为石膏板行业集中度有望加速提升，公司作为行业龙头企业，优势将进一步凸显。2017 年以来我国进口废物审核趋严，护面纸的主要材料美国废纸价格上涨，而护面纸占石膏板成本近 5 成， 行业内企业毛利率显着承压。公司作为市占率五成的龙头，定价权优势凸显， 9 月 22 日起， 公司开始在北方区域调整价格，龙牌系列上涨 0.8 元/平米，非龙牌系列上涨 1.3 元/平米， 成功转嫁成本，毛利率显着回升，销量则未受影响持续增加。 此外，在环保政策持续加码的预期下，行业内中小企业的产量或进一步受限， 有望助益龙头企业业绩及市占率的提升，公司优势有望不断凸显。9 月份环保部发文，在京津冀地区首次将石膏板纳入采暖季停产行业， 在行业供给缩减的预期下， 产品价格有望进一步提升，公司 2017 年业绩增长确定性高。

石膏板长期需求向好， 应用场景有望突破

目前国内房地产市场持续收紧， 对石膏板市场短期需求有所影响，但考虑到环保趋严及应用场景的突破， 行业未来需求前景仍向好。 长期来看，需求端支撑主要来自于装配式建筑政策持续加码， 新型城镇化及新农村建设提速， 以及二次装修需求抬升等方面。 此外，与欧美国家比较，国内石膏板市场渗透率较低，应用场景主要分布于公装及吊顶装饰， 考虑到“十三五” 环保趋严，石膏板作为绿色建材有望持续受益，以及在消费升级、 建材品牌化的预期下，石膏板应用在保障房、 墙体装饰等市场有实现突破的可能。 公司 6 月份与当代�Z业签订战略合作协议，按照协议， 当代�Z业将在墙体吊顶系统 100%采用龙牌石膏板/轻钢龙骨。我们认为，协议的签订开启了房企在墙体装饰系统大规模 100%采用石膏板轻钢龙骨的先例，有助于推动石膏板应用在墙体市场的突破； 而公司作为石膏板龙头， 也有望继续推进与大中型房企的合作。

盈利预测与估值

报告期内，公司石膏板实现量价齐升，营收进一步走高，毛利率实现回升，少数股东权益减少， 归母净利润增速超预期； 公司前三季度营收已接近去年全年，归母净利润为去年全年 1.3 倍， 10 月份开始京津冀区域石膏板行业首次在采暖季限产，供给压缩下石膏板价格有望进一步提升，公司2017 年业绩增长具备高确定性。 长期来看，公司作为石膏板行业龙头，有望坐享环保节能政策趋严、 家装建材消费升级、装配式建筑推广及石膏板应用场景突破带来的红利， 未来业绩大概率延续增长态势。 我们预测，公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.25 元/股、 1.59 元/股、 1.83 元/股，对应的 PE 为 17.06 倍、 13.45 倍、 11.67 倍， 上调至“ 买入”评级。