涪陵电力(600452)

公司发布2017 年三季报，实现营业收入15.45 亿元，同比增长36.68%；归母净利润1.80 亿元，同比增长38.71%，对应每股收益为1.12 元。公司业绩数据符合我们和市场的预期。我们认为公司配网节能订单执行顺利、整体经营良好，维持买入评级，目标价下调至52.00 元。

支撑评级的要点

三季报盈利增长38.71%符合预期：公司2017 年前三季度实现营业收入15.45 亿元，同比增长36.68%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长38.71%，对应每股收益为1.12 元。公司前三季度业绩符合我们和市场的预期。

新工程投运，单季利润环增明显：公司第三季度实现营收5.64 亿元，同比增长20.09%，环比增长12.08%；实现归母净利润6,996 万元，同比增长25.75%，环比增长28.51%，对应每股收益为0.44 元。根据公司在手订单及工期推断，2 季度末及3 季度应有河南、山东青岛烟台等配网节能工程建成投运并开始贡献收益，料成为业绩环比增长的主要因素。另外，7、8 两月为用电旺季，对节能收益的提高亦有贡献。我们预计前三季度公司配网节能业务实现净利润1.1 亿元左右。

盈利能力保持稳定，在手订单执行正常：公司前三季度毛利率为18.08%、净利率为11.63%，均保持稳定水平。对比公司2016 年年报拟定的2017年经营计划和2017 年三季报数据，公司前三季度配网节能业务的营收和净利润情况均在预期之内，在手订单均在有序执行，项目建设和回款状态均正常。

评级面临的主要风险

配网节能项目推进慢于预期，区域用电需求增速下降程度超预期。

估值

我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.43、1.73、2.05 元，对应市盈率分别为28.6、23.6、19.9 倍，维持买入评级，目标价由65.00 元下调至52.00 元，对应于2018 年30 倍市盈率。