东方园林(002310)

三季报业绩大幅增长68%符合预期，全年预增50-80%持续高速增长信心充足。公司发布2017年三季报，1-9月份实现营业收入86.35亿元，同比增长72.29%，归母净利润8.66亿元，同比增长67.64%，业绩大幅增长系公司中标项目数量及金额都有较大提升且迅速推进已中标PPP项目落地所致；其中三季度单季实现营业收入36.51亿元，同比增长74.37%，归母净利润3.99亿元，同比增长81.47%，今年以来公司业绩逐季加速，高增长趋势明确。同时公司预计2017年全年业绩增长50%-80%，对未来高增长信心强劲。

PPP占比提高致毛利率明显上升，持续加大回款力度致经营性现金流同比大幅增长。1-9月份，公司综合毛利率29.93%，较上年同期+1.05个pct，毛利率提升主要系PPP相对于传统项目毛利率较高，PPP收入占比提升所致。三项费用率13.45%，同比下降2.11个pct，其中销售/管理/财务费用率分别+0.08/-1.04/-1.16个pct，系公司业务规模快速扩张，费用均摊减小所致。1-9月份公司经营活动产生现金流量净额为7.23亿元，同比大幅增长236.3%，主要系公司持续加大工程款项回收力度，回款金额同比大幅增加导致。我们预计随着四季度工程结算款大幅增加，公司全年经营现金流将进一步改善。

新签订单总额为16年营业总收入7.0倍，在手订单充足，未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单600.4亿元（已公告订单，不包括框架协议），PPP类订单占比为96.7%，为去年营业总收入（85.6亿元）7.0倍。16年至今公司累计公告新签订单1051.0亿元（含框架），订单收入覆盖倍数达12.3倍，未来业绩高增长基础坚实。

大力开拓全域旅游，危废业务全面推进，新业务拓展成果显着。公司积极拓展全域旅游业务，截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目，总投资额约38.8亿元。近期公司连续中标五莲县全域旅游建设PPP项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目，总投资约24.5亿元，全域旅游订单实现快速增长，与园林生态主业协同效应明显。另一方面，公司收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司，增加了公司在环保危废领域经验和技术，加大了环保危废领域战略布局。公司新业务拓展成果显着，有望为中长期发展增添新动力。

生态文明建设顶层规划不断出台，促进园林生态PPP行业快速发展。在我国大力推进生态文明与美丽中国建设背景下，园林生态PPP行业中长期将持续受益。近日中共中央办公厅及国务院办公厅印发国家生态文明试验区（江西、贵州）实施方案，提出要努力打造美丽中国“江西样板”与“多彩贵州公园省”，在流域生态保护补偿、河湖保护与生态修复、绿色产业发展、生态扶贫、自然资源资产产权等重点领域形成一批可推广改革成果，赣黔高规格生态建设布局以及后续全面推广有望为园林生态PPP行业持续带来丰富订单。

投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元，EPS0.80/1.1/1.5元，16-19年CAGR为50.2%，当前股价对应PE分别为27/18/14倍，考虑到东方园林未来高成长的潜力，我们给予目标价27.5元（对应18年25倍PE），买入评级。

风险提示：订单向收入转化不及预期风险，存货及应收账款风险，PPP政策风险。