西王食品(000639)

并表致业绩大幅增厚：公司17Q1-3 实现收入42.82 亿元，同比增长117.23%，实现归母净利润2.02 亿元，同比增长73.96%；17Q3 实现收入14.01 亿元，同比增长75.46%，实现归母净利润0.62 亿元，同比增长184.51%。公司Q3 业绩增长环比提速，接近业绩预告上限。乳清蛋白价格上升利润承压：保健品业务方面，主要原材料乳清蛋白价格上涨拖累公司整体毛利率，17Q3 毛利率环比下降1.52 个pct 至36.10%。公司通过参加中国国际健身、康体展览会及耐克健身盛典，并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议迅速提升品牌知名度；通过签约长沙西子、北京亿动等经销商拓展线上渠道。17H1 核心产品Musletech 在天猫旗舰店每月销量同比增长100%以上，并于6 月上线另一款主力产品Sixstar。保健品业务通过整合线下业务资源，激活线上业务存量，国内收入大幅增长；Q4 将牢牢把握双十一销售旺季，持续发力电商平台，快速提升新品销量。海外深耕北美成熟市场，进一步加强欧洲市场的销售，新兴市场如印度、巴西等由美国总代理转为在当地寻找经销商，以促进销量提升。

食用油受益低价储备原料：公司17H1 加强调整原料采购策略，积极储备低价原料，预计食用油业务Q3 利润端增长良好。玉米油板块继续推行品牌推广策略，最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势，预计Q3 旺季小包装产品销量有所回升。

定增落地将释放盈利能力：公司Q3 销售/管理/财务费用率环比+1.58/+1.06/-0.94 个pct 至20.22%/5.20%/2.98%。17Q1-3 财务费用为1.6 亿元，大幅压缩利润空间，其中重组利息支出约1.3 亿元，kerr公司的现金折扣重分类到财务费用0.26 亿元。公司定增方案于9 月21 日获得证监会核准批复，将募集16.7 亿元，扣除发行费用后用于偿还国内借款，单季可减少利息支出约2100 万。预计年内定增落地，公司财务费用压力将大幅减轻，资本结构优化，盈利能力释放。

盈利预测：预计2017-2019 年EPS 为0.71、0.99、1.22 元，对应PE为30 倍、21 倍、17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：成本大幅上涨风险，新品推广不达预期