东方园林(002310)

业绩简评

10月20日，公司发布三季度报告，前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为86.35/8.66/9.84亿，同比+72.29%/+67.64%/107.93%；前三季度基本EPS为0.32元/股，同比+60%；前三季度加权ROE为9.04%，同比+1.1%。

经营分析

业绩符合预期，现金流接近净利润体现强回款能力：1）公司前三季度实现营收86.35亿（同比+72%），归母净利润8.66亿（同比+68%），扣非归母净利润9.84亿（同比+108%），归母净利润增速处于中报对1-9月业绩的预计增速区间（50%~80%）内，业绩符合预期高增。2）分季度来看，公司Q2/Q3归母净利润分别为5.03/3.99亿，同比+38%/81%，Q3业绩增速明显提高。3）现金流接近净利润体现强回款能力：公司前三季度经营性现金流净额为7.23亿（同比+236%），接近归母净利润（8.66亿），Q1/Q2经营性现金流全为净流入，Q3经营性现金流净额为5亿（同比+249%），公司在高速扩张中维持现金流净流入得益于加大了对工程款项回收力度，体现了龙头公司的强回款能力。4）公司前三季度销售/管理/财务费用分别同比+130%/+56%/27%，销售费用增长系苗木销售增加运费所致，管理费用增长是因为公司业务规模在扩张。5）前三季度销售毛利率/加权ROE为29.93%/9.04%，相比去年同期增长1.06pct/1.1pct，公司盈利能力增强。

PPP订单充足全年业绩预高增，PPPABS规范化+“美丽中国”建设利于园林龙头发展：1）充足PPP订单布局三大核心业务，公司全年业绩预高增：①2017年至今，公司共新签订单562亿（含联合中标，PPP占比100%），同比+47%，订单业务类型涉及水系治理、固废危废处理和全域旅游三大核心业务，土壤矿山修复等生态修复领域也已开始创收，公司在园林生态和PPP领域优势愈加明显；②随着公司已中标PPP项目的落地，三季报中公司预计全年归母净利润将实现19.4亿~23.3亿，同比+50%~80%。2）PPPABS规范化利于园林PPP龙头发展：10月19日，两交所发布PPP项目ABS的首份指南--《挂牌条件确认指南》，明确鼓励水务和环保PPP项目的资产证券化，环保类企业有望得到较好资金来源，公司作为园林PPP龙头将极大受益。3）园林市场空间大：从需求端看我们预计传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇共铸1.35万亿市场，从供给端看龙头公司东方园林市占率过去5年年复合增速约12%且将持续增长，若按照3%市占率计算东方园林长期产值将达到450亿，“天花板”还很远。4）10月19日，党的十九大胜利召开，习近平总书记在报告中指出要加快生态文明体制改革，建设美丽中国，园林环保行业将获持续催化。

员工持股增强动力，业绩考核彰显信心：1）持续推出员工持股计划增强发展动力：2017年7月10日公司完成二期员工持股计划购买，2017年8月2日公司又推出第三期员工持股计划，本次募集上限9亿元，总人数不超过80人，锁定期为12个月，第三期购买完成后员工总持股不超过总股本10%；员工持股计划持续推出能够吸引保留优秀员工骨干，调动员工积极性，增强公司发展动力。2）股权激励绩效目标彰显发展信心：2016年8月2日，第三期股权激励计划获股东大会通过，首次授予136名中层管理人员1044万份股权，行权价8.89元，预留授予6名中层管理人员107万份股权，行权价16.63元；行权的业绩考核目标为2017/2018/2019年年度净利润增长率相比2015年分别为180%/288%/405%，绩效考核目标深度绑定中层管理人员和公司的利益，彰显未来发展信心，公司未来业绩值得期待。

投资建议

我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高，且作为PPP先行者模式优势明显，在手订单充足看好业绩继续爆发，我们维持买入评级，预计公司2017/2018/2019年EPS为0.77/1.17/1.77元，给予公司6-12个月23元目标价位，对应17/18年PE估值30/20倍。

风险提示

应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。