兔宝宝(002043)

事件：

公司发布2017年 三季报，前三季度公司实现营业收入29.51 亿元，同比增长64.85%；归母净利润2.60 亿元，同比增长46.01%。

点评：

营收保持高增，毛利率环比小幅提升。前三季度公司营业收入同比增长64.85%，其中Q3 单季度营收11.26 亿元，同比增长54.41%，单季度增速较Q2的71.33%有所下滑，但与上年三季度的58.50%相差不大， 公司营收仍保持高增态势；我们测算三季度公司板材销售金额约为16 亿，前三季度共销售板材42 亿元，预计全年公司板材销售额能达到60 亿元，在上年高基数的基础上仍会取得50%以上的增长，公司渠道下沉以及单店流量的提升逻辑仍在演绎；本期毛利率为17.16%，较去年同期下降2.70pct，但我们看到Q3 单季度毛利率17.47%，较Q2 的17.11%以及Q1 的16.74%环比有小幅提升。

“易装”渠道扩张，加大品牌推广，费用率环比有所提升。本期期间费用率为7.39%，较去年同期的8.67%有所压缩，我们认为这主要由于公司收入增长迅猛，基数较大所致；分季度看Q1、Q2、Q3 公司期间费用率为9.62%、6.20%、7.28%，由于一季度销售收入较低，不具有比较意义，我们看到公司Q3 期间费用率环比Q2 提升1.08pct，其中销售费用率3.67%，环比上升0.47pct，我们预计可能是“易装”渠道扩张，同时加大广告投入加强品牌推广所致，管理费用率3.58%， 环比上升0.63pct，预计是与本期股权激励费用增加有关；公司单季度归母净利润增加27.46%，低于此前预期，如果扣除费用率上升因素， 公司前三季度归母净利润仍能保持50%以上的增速。

“易装”定位准确，有望成为公司新的增长极。相较于知名定制家居品牌，公司家居业务刚起步，难以正面抗衡，公司从“易装”业务入手，定位于购买板材的客户，这些客户和定制家居的客户具有排他性， 公司客户定位准确；我们测算“易装”业务的增值幅度约在1-2 倍， 如果有50%以上的板材客户转化率，无异于再造一个“兔宝宝”，“易装”未来有望成为公司新的增长极

盈利预测：预计公司2017~2019 年的营业收入为44.64、67.48、96.71 亿元，鉴于广告投入增加以及“易装”等渠道的扩张费用，暂时下调归母净利润为3.74、5.90、8.55 亿元， EPS 为0.43、0.68、0.99 元， 对应PE 为28X、18X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：板材毛利率下行；“易装”业务进展不顺。