越秀金控(000987)

两次跨越， 做实首家上市地方金控平台

公司实现由商贸零售向金控平台跨越。 2016 年，广州友谊通过非公开发行募集 100 亿元现金购买越秀金控全部股权，越秀金控由此成为 A 股首家地方金控 。 2017 年 11 月，公司拟收购广证剩余 32.8%股权。

背靠粤港澳大湾区， 分享时代发展盛筵

越秀金控立足粤港澳大湾区、全国布局、快速成长： 1）子公司广州证券（持股 67.23%）：经纪业务完成全国化布局，债券与新三板业务优势明显； 2）子公司越秀租赁（持股 70.6%）：灵活运用低成本资金对接境内优势项目，高质量稳健成长； 3）子公司越秀产投（持股 90%）：聚焦战略性新兴产业投资和固定收益业务； 4）子公司广东第二家地方 AMC（持股 38%），掘金不良资产处置。

首次覆盖， 给予谨慎增持评级

我们认为，公司将享有广东省国企改革红利，借乘粤港澳大湾区发展的东风，旗下四块核心业务证券、租赁、 AMC、 产业基金将保持快速发展的势头。 1）由于当前增发尚未完成，不考虑广证少数股权的情景下，预计公司2017-2019 年 EPS 约为 0.28、 0.36 和 0.40，对应 PE39.7、 30.9、 27.9倍； 2） 假设 2018 年年初完成纳入广证少数股权， 考虑新增股份摊薄， 预计公司 2017-2019 年 EPS 约为 0.28、 0.36 和 0.39，对应 PE39.7、 30.9、28.6 倍。 我们认为，虽然收购广证少数股权后，公司 EPS 略有摊薄， 但是1）有利于广证借助上市公司平台做大做强； 2） 向 6 家交易对手发行股份收购少数股权有利于多元化公司股权结构，提高公司治理水平。 首次覆盖，给予谨慎增持评级。

风险提示

经济持续下行、 证券市场波动、 利率持续上行、 政策风险、金控子公司协同不达预期、 租赁坏账率增长、 租赁项目获取不达预期、 证券少数股权重组失败、 产业基金投资失败风险、 AMC 业务竞争格局持续恶化