香飘飘(603711)

香飘飘是杯装奶茶市场龙头企业。 公司的主营业务为奶茶的研发、生产与销售,主要产品为椰果系列奶茶和美味系列奶茶。香飘飘长期专注于杯装奶茶产品细分领域,建立了强大的品牌优势。由于产品线较单一易受季节因素的影响, 公司调整产品结构, 快速发展定价更高的美味系列,同时加大对高端的液体奶茶的研发。

速溶茶市场遭遇增长瓶颈,行业集中度逐渐提升。 速溶茶行业在经历了 2005-2007 三年复合增速达 76.76%爆发式增长后,近年来呈现下滑,业内企业开始致力于新品研发。 奶茶行业新产品的推出呈高端化、健康化的趋势,发展空间广阔。 香飘飘作为杯装奶茶的开创者,具有一定的规模效益与品牌效益,其市场占有率长期位居杯装奶茶细分市场第一, 2016 年市占率达 59.5%, 且有进一步上升的趋势。

渠道深耕和新品研发是公司未来业绩增长点。 香飘飘以经销为主要销售渠道, 从 2014 年起大力发展电商渠道。香飘飘注重营销网络的扁平化和销售渠道的深耕, 截至 2017Q3 公司总计有 1095 家经销商,营销体系遍布全国,其中华东地区为公司最主要的销售区域。 分产品收入来看,传统的椰果系列虽然贡献了最大份额的主营业务收入,但所占份额逐渐减少。液体奶茶作为公司大力拓展的新业务,定位高端,未来将视销售情况进一步增大占比。 随着液体奶茶生成规模的扩大, 规模效应形成后有望成为高毛利率的产品, 将带动公司毛利率提升。

实施液体奶茶与杯装奶茶并举策略,进一步扩大市场份额。 公司拟公开发行普通股不低于 4001 万股,投资于: 年产 10.36 万吨液体奶茶项目,以丰富产品体系,与杯装奶茶淡旺季互补; 年产 14.54 万吨杯装奶茶自动化生产线项目,以提升自动化水平, 缓解产能瓶颈。

盈利预测: 受益液体奶茶现有产能的释放及 2019 年募投项目落地,我们预计公司 2017-2019 年公司 EPS 分别为 0.55、 0.73、 0.99 元, 参考可比公司估值,给予香飘飘 2018 年 25-30 倍的 PE,对应目标价18.4-22.0 元。

风险提示: 食品安全风险;市场竞争加剧;新品推广受阻