冠城大通(600067)

点评

1. 锂电池 0.9GWH 一期项目正式投产,远期产能规划超 5.6GWH。 公司与福建省投合资成立的子公司冠城瑞闽主要从事动力电池系列产品的设计、生产与制造, 产品包括锂离子电池、充电器、电动汽车电池模组、储能电池等, 公司通过冠城瑞闽进入动力锂电池业务领域布局新能源产业链。 冠城瑞闽的技术研发团队拥有丰富的锂电行业经验,团队负责人王浩然博士拥有 15 年相关研发生产经验,曾供职于美国通用汽车公司及美国波士顿电池。 锂电池一期项目已于近日正式投产,一期产能规模为0.9GWH;而根据项目建设用地规划,远期可规划产能将达到 5.6GWH。

2. 新能源业务明年可贡献净利近 1 亿,远期收入规模或近百亿。订单方面,上半年公司为亚星客车申报的纯电动城市客车配套生产锰酸锂蓄电池实现了公司的配套产品在整车公告中零的突破,预计未来与福建省投的股权合作优势将在渠道方面逐渐显现。 我们根据目前均价 1.3-1.5 元/WH测算, 预计明年满产后可实现销售收入超过 10 亿元, 按照行业平均净利率 15%测算净利润可达 1.5 亿元; 同时,公司表示将根据新能源市场发展趋势和公司实际发展情况,通过加快后期项目建设或合资合作、收购兼并等方式,进一步扩大产能规模。 根据现有产能规划设计及潜在外延扩张计划, 我们预计远期新能源业务实现销售规模 80-100 亿元。

3. 房地产资源价值大幅低估,员工持股价格锁定安全边际。 公司房地产业务坚持精耕细作, 聚焦“大北京、大南京”,目前存量项目拿地成本较低, 我们测算可结算货值超过 300 亿元, RNAV136 亿元,目前市值 98 亿元仅地产业务就折价近 30%, 相对净资产 72 亿市净率仅 1.36 倍; 而公司地产业务自今年起逐步进入结算期,预计净利润将持续加快释放。 同时,公司此前两轮员工持股计划持股增持均价分别为 7.67 元/股和 7.34元/股绑定多方利益, 提供极高的安全边际。 我们认为公司目前地产资源价值显著低估,同时新能源业务正式投产开始贡献增量业绩,我们重申公司买入评级。