12 月 14 日,美联储加息落地,中国央行公开市场跟随加息 5BP; 11 月经济数据公布,整体符合预期,小幅放缓。 我们分别做如下点评:

5BP 的加息操作显示货币政策稳健中性意图未改

在美联储加息如期落地以后,央行随即在今日的公开市场操作中分别上调OMO 和 MLF 操作利率 5 个 BP。 12 月 6 日,央行进行 MLF 操作时,并未如此前一次性对冲当月 MLF 到期量,加之本月第二次 MLF 到期日在 16 日,接近美联储议息会议的时间,所以市场已经产生了一定的加息预期(当然,此前我们认为央行跟随加息的必要性有限),即认为央行预留 MLF 操作是为了给加息提供操作窗口。而考虑到此前央行调整公开市场操作利率的幅度均为 10BP/次,因而央行官方也表示“此次逆回购、 MLF 利率上行幅度小于市场预期”。

对此,我们认为:第一, 12 月央行跟随加息,使得明年央行继续在公开市场跟随美联储加息的预期上升。 事实上,从利差的角度看, 10 月债市调整以来,中国国债收益率曲线的陡峭化和美债收益率曲线的扁平化,使得当前中美长端利差处在历史较高水平,但是短端的利差确实在美债短端利率上升的牵引下有所走低。 所以从加息控利差的角度出发, 央行可能对短端利差更为关注。那么后续美债短端利率会跟随加息进程继续上行,那么在管控利差和央行跟随加息预期牵引,中债短端利率的下行可能也会受到明显的制约。与此同时,短端利率的相对高位,也有利于推动去杠杆,约束广义信贷扩张。

第二, 在政策利率上调的同时,央行也保持了对流动性量的关注, 量价分离的政策操作模式仍然在延续。 本期 MLF 操作规模 2880 亿元,对冲 16 日 1870 亿元MLF 到期后, MLF 净投放 1010 亿元, 较过去两个月 MLF 的增量规模都有明显上升,有利于保证跨年流动性的相对平稳。