金融危机后, 全球经济驱动力出现两次切换。

主要经济体对全球经济增长贡献率、私人部门杠杆率变化、贸易特征等指标显示,金融危机后全球经济驱动力出现过两次切换: 2009-2011年中国驱动全球经济增长阶段; 2012-2015 年中国经济降速叠加欧美去杠杆的全球经济疲软阶段; 2016 年至今美国驱动力重新增强。

2018 年海外经济形势或仍积极,非金融私人部门加杠杆有望持续。

2018 年海外乃至全球经济形势仍积极, 三点理由: 第一、 美国房地产或迎来加速补库; 第二、低实际利率叠加朱格拉周期上升;第三、美欧日新政红利期。 2018 年欧美日整体经济有望持平甚至超过 2017 年增速,预计 2017 年欧美日实际 GDP 同比分别为 2.3%、2.2%和 1.5%,2018 年或分别为 2.2%、 2.5%和 1.6%。 此外, 2018 年中国经济增长大概率仍高于 6.5%。

基于中美欧日对全球贸易乃至经济的拉动率, 2018 年全球经济增长大致持平甚至略超今年。

2018 年通胀中枢大概率上移,欧美日或进入经济过热状态。

我们在报告《为什么 2018 年欧美通胀大概率显著走高?》中阐述过看多 2018 年欧美通胀的逻辑。目前,欧元区调和 CPI 和美国 CPI 同比分别为 1.5%和 2.2%,预计 2018 年有望分别回升至 2.0%和 3.0%附近。此外, 剔除特殊因素干扰,日本 CPI 同比基本与欧美通胀保持同一趋势, 因此 2018 年日本 CPI 同比中枢也将大概率上移。结合我们对于经济和通胀的判断, 2018 年海外主要经济体或将由目前经济时钟意义上的复苏走向过热。

2018 年海外风险点:美国税改及中期选举或为最大扰动因素。

2018 年海外的主要风险点可能来自美国税改及中期选举。 一季度警惕税改靴子落地后市场 risk-on 情绪降温;下半年关注中期选举不确定性对市场的扰动。此外,还应关注俄罗斯、意大利大选及欧美日货币政策边际变化。

我们对 2018 年海外大类资产走势的 5 点判断:

1、 海外经济过热背景下:商品>权益>债券;

2、 美元指数或已进入贬值通道,节奏上看税改和非美货币政策;

3、 美股或有空间但无弹性;

4、 2018 年 WTI 油价中枢或回升至 55-60 美元/桶;

5、 低实际利率环境有利于贵金属。

核心假设风险: (1) 全球主要经济体货币政策超预期, 从而导致海外无风险利率加速上行; (2) 美国税改影响超预期, 导致资金及制造业回流美国, 并推动美元强劲回升; (3) 中东地缘政治风险导致原油涨幅超预期。