安徽合力(600761)

公司为安徽省国资企业第一梯队, 参与组建投资改革发展基金,分享国资国企改革发展红利。 安徽合力第一大股东为安徽叉车集团,由省国资委 100%控股,处于安徽省国企改革第一梯队。 此次安徽省属企业改革发展基金由建信(北京)投资基金及安徽省国资委授权省属企业认缴, 除安徽合力外, 参与认购的省属企业还包括安徽省交通控股集团、省能源集团、海螺集团等国有企业。 基金主要用于支持省属国有独资与国有控股企业的改革发展,重点支持战略新兴产业、高新技术企业、先进制造业及“三煤一钢” 等产业转型升级, 合力本次出资 1 亿元、占比 5%。影响主要有两个方面, 短期公司可通过产业投资获取财务受益; 长期有助公司自身转型发展,提高盈利水平和市场竞争力,国企改革迈进一步。

制造业扩张+渗透率提升+电动化提高, 行业市场空间持续扩展。 叉车下游面向广泛的制造业各领域, 制造业规模的增长提供需求基础, 今年前 10 月制造业收入同比增长 12%,同期叉车行业销量 41 万台、同比增长 35%,创历史新高。 近年叉车渗透率逐年上升,由 2011 年 1.56(台/亿元产值) 提高到2016 年 2.31(台/亿元产值); 从产品结构看,国内电动化比例提升至近40%,相比全球平均 55%仍有提升空间。 存量扩张+渗透率提高+结构优化, 三因素助力叉车行业需求稳定增长, 预计行业市场规模年均增长 15%,至 2020 年有望超过 500 亿元。

公司叉车龙头地位稳定, 产品销量高增长有望带动规模效应体现。 安徽合力稳居国内叉车第一龙头,产品销量市占率约 23%, 今年前三季度公司实现营业收入 62.8 亿元,同比增长 38.7%,归母净利润 3.45 亿元,同比增长13.7%。 上半年受钢材价格上升的影响, 17H1 毛利率下降至 19.75%; 三季度成本上涨压力有所消化,毛利率回升至 19.85%。 明年预计 PPI 相对稳定,规模效应带来成本压力进一步消化,公司将有更大利润弹性空间。

海外经济复苏强劲,优化产品结构积极拓展海外市场。 近五年来公司海外销售收入稳定在 10 亿元左右,占营收比例约为 17%,其中出口到欧美的产品占公司总出口量的 60%。公司不断完善欧洲中心区域辐射功能,推进海外业务成长, 上半年公司推进中高端叉车产品的研发,新发布上市车型 51 个,今年欧元区经济强劲复苏,公司叉车出口业务受益。

盈利预测

我们预测 2017-2019 年公司营业收入 80/92/105 亿元,分别同比增长30%/15%/14% ; 归 母 净 利 润 4.97/6.08/7.11 亿 元 , 分 别 同 比 增 长26%/22%/17%; EPS 分别为 0.67/0.82/0.96 元,对应 PE 分别为 15/12/11倍。

投资建议

我们认为公司隶属安徽省国资委第一梯队,本次参与设立安徽省属企业改革发展基金,国企改革迈进一步;公司所处叉车行业受益国内制造业扩张及海外需求复苏, 产品销量屡创新高; 公司稳居行业龙头,竞争优势明显、市场份额稳定、业绩增长确定性强。公司当前股价对应 2017 年 PE 仅 15 倍,相较长期价值明显低估,维持“买入”评级,未来 6-12 个月目标价 16.2 元。

风险提示

下游制造业增速大幅放缓,导致叉车需求下降;

原材料价格大幅上涨,降低公司产品毛利率及盈利能力;

少数股东损益大幅增加,造成公司净利润增速不及预期。